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專注亞太市場、多地區(qū)經(jīng)營、股權(quán)分散、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，多因素疊加打造百年高價(jià)值保險(xiǎn)品牌。1）友邦保險(xiǎn)是一家擁有百年歷史，在香港聯(lián)交所上市并專注于亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的人壽保險(xiǎn)公司，截至2023年6月，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了亞太地區(qū)18個(gè)市場。2）截至2023年6月30日，友邦保險(xiǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無實(shí)際控制人。且前幾大股東均以財(cái)務(wù)投資為主，并未派出董事干預(yù)公司日常經(jīng)營決策。我們認(rèn)為，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)及大股東均是財(cái)務(wù)投資使得管理層面臨掣肘少，自由發(fā)揮空間大，有利于集團(tuán)運(yùn)營效率和執(zhí)行力的提高。3）友邦保險(xiǎn)的董事及高級管理人員團(tuán)隊(duì)教育水平高、行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。集團(tuán)CEO李源祥擁有超過30年保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。
　　借助高質(zhì)量產(chǎn)品及優(yōu)質(zhì)代理人渠道，友邦保險(xiǎn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)走強(qiáng)。1）友邦保險(xiǎn)稅后營運(yùn)溢利持續(xù)增長，2010-2021年，友邦保險(xiǎn)稅后營運(yùn)溢利十余年間均保持正增長，復(fù)合增速高達(dá)為12.8%；2022年同比微降0.6%。2）友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率逐年攀升，近年來始終維持在高位。2019年集團(tuán)新業(yè)務(wù)價(jià)值率曾達(dá)到高位62.9%，2022稍有回落至57.0%，但仍遠(yuǎn)高于其他同業(yè)公司。3）多年來年化新保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值率的共同增長造就了友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的穩(wěn)定提升。2010-2018年，NBV復(fù)合增速高達(dá)21.9%；2020-2022年因受疫情反復(fù)影響，NBV增速開始波動(dòng)，分別同比-33.4%、+21.7%、-8.1%；隨著疫情政策調(diào)整，2023H1友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值重回高速增長軌道，同比+29.2%。相較2022年中國人壽（-19.6%）、中國平安（-24.0%）、中國太保（-31.4%）、新華保險(xiǎn)（-59.5%）的NBV增速，友邦保險(xiǎn)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。4）友邦保險(xiǎn)投資穩(wěn)定，以固收產(chǎn)品為主，不易受投資波動(dòng)影響。2022年，友邦保險(xiǎn)固收占比仍高達(dá)77%，高于中國平安（76.6%）、中國太保（73.9%）、新華保險(xiǎn)（68.9%）等同行業(yè)公司。
　　各子公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，為集團(tuán)未來增長提供充足動(dòng)能。1）“新分公司” +“渠道多元化”將成為友邦中國新的增長點(diǎn)。目前在保費(fèi)收入前十省份中友邦中國仍未在山東、浙江有分公司，我們合理預(yù)計(jì)，友邦中國新分支機(jī)構(gòu)將會(huì)開設(shè)在山東與浙江。2）友邦香港至暗時(shí)刻已過，未來增長潛力不可忽視，看好通關(guān)后友邦香港重回增長。3）東南亞增長潛力不容忽視，“新馬泰”區(qū)有望帶來業(yè)績驚喜。
　　持續(xù)看好友邦各地區(qū)發(fā)展?jié)摿?，“?yōu)于大市”評級。隨著中國香港的通關(guān)恢復(fù)以及亞洲經(jīng)濟(jì)在疫情后開始復(fù)蘇，我們認(rèn)為友邦將繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁動(dòng)力，同時(shí)憑借獨(dú)特的優(yōu)勢把握客戶對壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)與日俱增的需求，我們看好友邦保險(xiǎn)表現(xiàn)的進(jìn)一步提升。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)1.26x 2023EPEV，我們認(rèn)為當(dāng)前估值偏低，安全邊際高。公司較同業(yè)享有估值溢價(jià)，參考可比公司估值區(qū)間及公司歷史估值區(qū)間，我們給予公司1.8 x 2023EPEV，則對應(yīng)2023E合理價(jià)值11.80美元，即92.27港元。綜合絕對估值法（評估價(jià)值法）及參考可比公司估值（內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)），我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為92.27-94.41港元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；權(quán)益市場波動(dòng)加?。恍聠伪ＹM(fèi)持續(xù)承壓。