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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　低基數(shù)下公司23H1歸母凈利潤較快增長，內(nèi)含價(jià)值承壓，分紅維持穩(wěn)?。挥寻钕愀垓?qū)動(dòng)集團(tuán)NBV較快增長，友邦中國NBV略低于預(yù)期；多元渠道價(jià)值貢獻(xiàn)提升。
　　摘要：
　　維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)89.80港元/股，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為1.9倍：公司23H1歸母凈利潤同比+45.8%（實(shí)際利率）/+50%（固定利率），低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快增長，符合預(yù)期；稅后營運(yùn)利潤同比-2.4%（實(shí)際利率）/+0.2%（固定利率）；23H1內(nèi)含價(jià)值較上年末-1.2%，略低于市場預(yù)期，主要為匯率變動(dòng)和分紅、回購影響。23年中期派息42.29港仙/股，同比+5.0%，分紅/營運(yùn)利潤為51.0%，分紅策略穩(wěn)定；23上半年回購20億美元。公司自23年起實(shí)施IFRS 17和IFRS 9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，根據(jù)回溯的新準(zhǔn)則口徑調(diào)整2023-2025年EPS為0.36(0.67, -46.1%)/0.44(0.75,-41.6%)/0.50 (0.86, -41.4%)美元?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著增加低價(jià)值率儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至89.80港元/股。
　　友邦香港驅(qū)動(dòng)集團(tuán)NBV較快增長，友邦中國NBV略低于預(yù)期：公司23年上半年NBV同比32.1%（實(shí)際匯率）/37%（固定匯率），Q2單季同比+43.9%（實(shí)際匯率）。1）友邦香港23年上半年NBV同比+111%（固定匯率）成為集團(tuán)NBV增長最大驅(qū)動(dòng)，主要得益于2月全面通關(guān)以來MCV業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，基于內(nèi)地訪港客儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售迅速提升導(dǎo)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，價(jià)值率同比-12.4pt至56.9%。2）友邦中國23年上半年NBV同比+14%（固定匯率），其中2-6月NBV同比+29%，主要得益于客戶旺盛的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求，但同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整導(dǎo)致價(jià)值率明顯下滑，同比-17.1pt至50.3%。
　　多元渠道加速增長，銀代價(jià)值貢獻(xiàn)提升：公司進(jìn)一步推動(dòng)多元化渠道發(fā)展策略，23H1伙伴分銷渠道NBV同比+62%，價(jià)值貢獻(xiàn)度同比+4.1bp至26.2%。分地區(qū)看：1）中國內(nèi)地得益于控股的中郵保險(xiǎn)銀保渠道推動(dòng)銀代NBV同比+55%；2）中國香港地區(qū)得益于與東亞銀行、花旗銀行良好合作關(guān)系，伙伴分銷渠道NBV實(shí)現(xiàn)超2倍增長；3）泰國、新加坡等得益于與銀行的策略性合作伙伴關(guān)系推動(dòng)NBV實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。
　　催化劑：公司繼續(xù)推進(jìn)回購計(jì)劃。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求持續(xù)性有限；權(quán)益市場波動(dòng)；銀行合作推進(jìn)不及預(yù)期。