>> 華創(chuàng)證券-友邦保險(01299.HK)2023年中報點評：香港市場重回價值高地，價值率承壓下行-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐康 |
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事項：
友邦保險公布2023年中報。報告期內(nèi)，實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值20.29億美元。新業(yè)務(wù)價值同比+37%（固定匯率口徑）。稅后營運利潤達到32.72億美元，同比+0.2%。截至報告期末，內(nèi)含價值權(quán)益達到706.21億美元，較上年末+1%。期末每股派息0.4229港元，同比+5.0%。2023上半年凈投資收益率4.3%，同比+0.2pct；總投資收益率4.8%，同比+0.5pct。
評論：
新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響價值率下行。疫情出清與亞洲開放背景下，公司新業(yè)務(wù)價值增速亮眼。2023上半年，公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值20.29億美元，同比+37%，增速較一季度末提升9.0pct；年化新保費39.84億美元，同比+49%。新業(yè)務(wù)價值率同比下降4.5pct到50.8%，主要是由于核心市場長期儲蓄型產(chǎn)品需求增加所致。2023上半年，公司保障型產(chǎn)品占比同比下降9pct到40%，分紅險同比提高13pct至29%，投連險同比下降3pct至10%。
最優(yōu)代理人護城河優(yōu)勢延續(xù)，伙伴分銷渠道NBV實現(xiàn)超高增。渠道結(jié)構(gòu)層面：（1）代理渠道2023上半年實現(xiàn)NBV 16.13億美元，同比+27%；年化新保費25.67億美元，同比+42%；新業(yè)務(wù)價值率同比下降7.9pct至62.8%，主要是由于長期儲蓄型險種在銷售中占比的提升所致。2023上半年，公司持續(xù)推進最優(yōu)秀代理渠道策略，代理主管人數(shù)同比+10%，新入職代理同比+11%（除越南），同時數(shù)碼招聘平臺為其代理人增長做出貢獻。MDRT人數(shù)同比+49%，保持領(lǐng)先，預計公司高質(zhì)量代理人護城河優(yōu)勢將得以延續(xù)。（2）伙伴分銷渠道上半年NBV 5.32億美元，同比+62%；年化新保費14.14億美元，同比+63%；新業(yè)務(wù)價值率同比下降0.1pct至37.6%。受益于長期儲蓄型產(chǎn)品的帶動，伙伴分銷渠道新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)超高增。未來銀行伙伴合作關(guān)系將持續(xù)為友邦增長賦能，同時公司積極運用數(shù)碼策略輔助拓展客群，推動產(chǎn)能提升。
內(nèi)地市場：新業(yè)務(wù)價值率承壓顯著，銀保渠道NBV超三倍增長。友邦中國持續(xù)進行業(yè)務(wù)拓展，于今年5月獲批在河南鄭州開設(shè)分公司，帶來新的業(yè)務(wù)增量。2023上半年，公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值6.01億美元，同比+14%；年化新保費11.95億美元，同比+53%；新業(yè)務(wù)價值率由67.4%同比下降17.2pct到50.3%。上半年內(nèi)地市場受到產(chǎn)品政策調(diào)整的影響，同時在存款利率下調(diào)的背景下儲蓄類險種吸引力上升，長期儲蓄產(chǎn)品驅(qū)動新單實現(xiàn)快速增長的同時，亦造成了新業(yè)務(wù)價值率有所下行。代理渠道方面，二季度新入職代理人數(shù)較一季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時新的代理分銷平臺Navigator促使生產(chǎn)力提升?；锇榉咒N方面，公司實現(xiàn)銀保渠道NBV超三倍增長，主要原因在于儲蓄類產(chǎn)品的銷售利好，以及公司與郵儲銀行和東亞銀行的獨家合作驅(qū)動。此外，公司投資的中郵保險2023上半年NBV同比+55%（未納入業(yè)績），外部渠道的網(wǎng)點優(yōu)勢和客群基礎(chǔ)為公司顯著帶來價值。
香港市場：通關(guān)利好和最優(yōu)秀代理策略推動，友邦香港表現(xiàn)強勁。2023年通關(guān)政策放開之后，內(nèi)地訪客數(shù)量激增。2023年1-6月內(nèi)地訪客數(shù)達到1011.08萬人，同比+16219.0%，為友邦香港離岸保費增長重新帶來驅(qū)動力。友邦香港2023上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值6.81億美元，同比+111%；年化新保費11.65億美元，同比+163%。但同時，市場對于分紅產(chǎn)品需求加大，導致新業(yè)務(wù)價值率由69.3%同比下降12.4pct到56.9%。較高的新業(yè)務(wù)價值增長被醫(yī)療理賠增加和新準則下貼現(xiàn)曲線中非流動性溢價下降影響所抵消，稅后營運利潤同比-6%。代理渠道方面，優(yōu)秀的代理隊伍為友邦香港新業(yè)務(wù)帶來重要貢獻，目前生產(chǎn)力已高于2019年的疫前水平，2023上半年新入職代理人增長60%。伙伴分銷方面，中介伙伴分銷渠道NBV大幅提升，主要得益于友邦香港與東亞銀行和花旗銀行的獨家伙伴合作取得雙位數(shù)增長。
主要東南亞市場：代理渠道與伙伴分銷雙驅(qū)動，價值實現(xiàn)增長。（1）泰國：2023上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值3.27億美元，同比+28%；年化新保費3.57億美元，同比+17%；新業(yè)務(wù)價值率同比增長7.7pct到91.5%。醫(yī)療保單組合較去年同期有利的理賠經(jīng)驗帶動下，扣除模型調(diào)整影響稅后營運利潤同比+6%。（2）新加坡：2023上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值1.73億美元，同比+5%；年化新保費2.67億美元，同比+7%；新業(yè)務(wù)價值率同比下降0.9pct到65.0%。（3）馬來西亞：2023上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值1.70億美元，同比+10%；年化新保費2.61億美元，同比+14%；新業(yè)務(wù)價值率同比下降2.4pct到64.8%。高價值率保單銷售增長被較高的醫(yī)療理賠影響抵消，稅后營運利潤同比-5%。
其他市場：2023上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值2.12億美元，同比+8%；年化新保費7.39億美元，同比+11%；新業(yè)務(wù)價值率同比下降0.6pct到28.6%。多數(shù)市場新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)較好的增長，但被越南市場承保開支超支增加、新業(yè)務(wù)價值下降影響所部分抵消，主要原因在于當?shù)厥袌鲐撁娴南M者情緒。
投資建議：2023年上半年，香港通關(guān)帶來離岸保費的增長，驅(qū)動香港市場再度成為價值高地。同時由于長期儲蓄產(chǎn)品占比的提高，香港、內(nèi)地的新業(yè)務(wù)價值率都有所下降。公司保持以傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品為核心的戰(zhàn)略定力不變，在最優(yōu)秀代理人策略下
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