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事件：友邦保險(xiǎn)發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)公告，2023年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+37%至20.29億美元，年化新保費(fèi)同比+49%至39.84億美元。
　　友邦集團(tuán)：固定匯率下，23H1NBV 20.29億美元，同比+37%。其中，NBV margin同比-4.5pct至50.8%，年化新保同比+49%。實(shí)質(zhì)匯率下，23H1NBV同比+32%，其中Q2同比+44%。友邦NBV增長(zhǎng)超預(yù)期主要由于其所有經(jīng)營(yíng)分部及渠道均實(shí)現(xiàn)正增，其中中國(guó)內(nèi)地、東盟整體、印度合資公司均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，友邦香港在赴港購(gòu)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，NBV同比增長(zhǎng)超1倍。
　　渠道方面：①代理渠道NBV同比+27%，占整體NBV的75%；年化新保同比+42%，但NBVMargin同比-7.9pct至62.8%，主要源于中國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)高增導(dǎo)致。公司始終貫徹『最優(yōu)秀代理』策略，23H1符合MDRT資格的代理人已增長(zhǎng)49%；23H1代理人主管計(jì)劃成功帶來(lái)代理主管10%的增長(zhǎng)，除越南外其他地區(qū)新增代理人數(shù)量增長(zhǎng)11%。②伙伴分銷渠道NBV同比+62%，其中銀保渠道同比+38%，由14個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)帶動(dòng)（越南消費(fèi)意愿低迷負(fù)增長(zhǎng)）。公司在經(jīng)營(yíng)區(qū)域與多家領(lǐng)先銀行建立長(zhǎng)期策略性伙伴合作關(guān)系，并為合作伙伴提供結(jié)構(gòu)化的培訓(xùn)以提高保險(xiǎn)專員的銷售技能、加強(qiáng)數(shù)碼支持，驅(qū)動(dòng)中國(guó)香港、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度、印尼等地區(qū)的保險(xiǎn)銷售員產(chǎn)能提升。中介伙伴分銷渠道（包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及經(jīng)紀(jì)）受益于中國(guó)內(nèi)地訪港新單，23H1NBV增長(zhǎng)超2倍，同時(shí)印度與新西蘭亦實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　營(yíng)運(yùn)溢利：固定匯率下稅后營(yíng)運(yùn)溢利同比+0.2%，帶來(lái)股息的穩(wěn)定提升，每股股息42.29港仙，同比+5%。
　　內(nèi)含價(jià)值：實(shí)質(zhì)匯率下EV較年初-1%，主要受匯率變動(dòng)-12億美元拖累；ROEV同比+1.0pct至6.4%，NBV、期初內(nèi)含價(jià)值回報(bào)分別貢獻(xiàn)2.9%、3.8%。2022年3月友邦公布三年期的100億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃，截至23H1已回購(gòu)55.36億美元。
　　分地區(qū)情況（數(shù)據(jù)基于固定匯率）：
　?、僦袊?guó)內(nèi)地：NBV同比+14%（2-6月同比+29%），由年化新保同比+53%帶來(lái)，但受儲(chǔ)蓄險(xiǎn)與銀保渠道占比提升影響，NBV margin同比-17.2pct至50.3%。公司代理人團(tuán)隊(duì)增員向好（Q2新入職代理人較Q1實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)），且產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)。銀保渠道受郵儲(chǔ)銀行與東亞銀行帶動(dòng)，NBV較去年同期超3倍。公司繼續(xù)拓展新地區(qū)業(yè)務(wù)，河南鄭州分公司已于5月開(kāi)業(yè)，新的業(yè)務(wù)地區(qū)（天津、石家莊、四川、湖北、河南）實(shí)現(xiàn)了36%的代理人渠道NBV增長(zhǎng)，且活躍代理人數(shù)增長(zhǎng)44%。
　?、谥袊?guó)香港：NBV同比+111%（本地客群雙位數(shù)增長(zhǎng)+內(nèi)地訪客新單高增），其中年化新保同比+163%，但NBV margin同比-12.4pct至56.9%，主要受分紅產(chǎn)品熱銷影響，但公司推出的可量身定制的重疾險(xiǎn)亦驅(qū)動(dòng)了Q2保障型產(chǎn)品保單較Q1實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司活躍代理人數(shù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且產(chǎn)能顯著提升（已恢復(fù)至2019疫情前水平），此外，通關(guān)后增員修復(fù)，新增代理人增長(zhǎng)60%；東亞銀行、花旗銀行也實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　?、厶﹪?guó)：NBV同比+28%，由NBV margin同比+7.7pct至91.5%及年化新保同比+17%推動(dòng)。公司持續(xù)專注優(yōu)增，新入職代理人實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)與盤古銀行的合作伙伴關(guān)系實(shí)現(xiàn)卓越增長(zhǎng)。
　　④新加坡：NBV同比+5%，由年化新保同比+7%推動(dòng)，NBV margin同比-0.9pct至65%。公司新一代主管人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)新入職代理人實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；與花旗銀行的合作關(guān)系實(shí)現(xiàn)卓越增長(zhǎng)。
　?、蓠R來(lái)西亞：NBV同比+10%，由年化新保同比+14%帶來(lái)，NBV margin同比-2.4pct至64.8%。代理人渠道活躍度與產(chǎn)能提升，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；與大眾銀行的伙伴分銷NBV繼續(xù)增長(zhǎng)。
　?、奁渌袌?chǎng)：NBV同比+8%，年化新保同比+11%，但NBV margin同比-0.6pct至28.6%。其中8個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較高的正增長(zhǎng)。
　　投資建議：友邦保險(xiǎn)23H1NBV同比+37%，超市場(chǎng)預(yù)期，所有分部及分銷渠道均實(shí)現(xiàn)正增，主要源于疫情影響消除，業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)蘇，彰顯了公司經(jīng)營(yíng)韌性。展望下半年，預(yù)計(jì)中國(guó)內(nèi)地受預(yù)定利率下調(diào)影響，增速將有所放緩，但其他地區(qū)仍有望實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年仍能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，全年增速約20%。截至8月24日，2023PEV為1.43倍，僅處于歷史估值的8%分位，建議關(guān)注其長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地居民赴港購(gòu)險(xiǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；中國(guó)內(nèi)地后續(xù)保單修復(fù)不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加?。婚L(zhǎng)端利率下行。