>> 中泰證券-固定收益專題報(bào)告：城投入股上市公司怎么看？-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
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2014年新預(yù)算法與43號(hào)文的發(fā)布開啟了城投轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。上市公司股權(quán)作為高流動(dòng)性資產(chǎn)之一，在城投資金緊張時(shí)可以較快地轉(zhuǎn)化為可用資金，加上拓寬業(yè)務(wù)范圍與盈利渠道的考慮，入股上市公司已成為愈來愈多城投轉(zhuǎn)型時(shí)的選擇。
“茅臺(tái)化債”模式提供了化解地方政府隱性債務(wù)的新思路，城投可以參考“茅臺(tái)化債”模式，充分發(fā)揮上市公司資源的化債價(jià)值。具體而言有三個(gè)角度：股票減持、質(zhì)押股票、股利分紅。
2017年以來，入股上市公司的城投數(shù)量持續(xù)上升，城投持股上市公司市值于2021年達(dá)到最高點(diǎn)26433.91億元。從數(shù)量上看，2017年入股上市公司的城投為245家，2023年為579家，漲幅超過130%。入股上市公司的城投以中高行政等級(jí)、高主體評(píng)級(jí)為主。
截至2023年9月30日，全國共有968家上市公司的前十大股東包含城投，合計(jì)持股市值25643.72億元。全國共有288家上市公司的第一大股東為城投，數(shù)量最多的三省分別為江蘇、廣東、北京，分別為34家、33家、25家。從持股市值來看，四川、江蘇、廣東城投持股上市公司市值最多，分別為4871.09億元、2879.97億元、2400.72億元，內(nèi)蒙古最少，為0.4億元。
本文主要選取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票質(zhì)押、股票分紅三條路徑，測(cè)算城投入股上市公司對(duì)地方債務(wù)的覆蓋情況。在預(yù)測(cè)2024年與2025年的債務(wù)覆蓋率時(shí)，本文采用兩個(gè)債務(wù)口徑，窄口徑僅考慮債券到期與回售，寬口徑則考慮全部有息債務(wù)。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓：以5%作為大小股東的界限，當(dāng)只有小股東出售其全部股份時(shí)，全國可獲得化債資金共3252.69億元。當(dāng)城投出售所有上市公司股份時(shí)，全國可獲得化債資金共15588.76億元。從債務(wù)覆蓋倍數(shù)上看，僅有小股東出售其全部股份時(shí)，各省2024年與2025年的債務(wù)覆蓋倍數(shù)基本都在100%以下。當(dāng)城投出售所有上市公司股份時(shí)，2024年與2025年窄口徑債務(wù)覆蓋倍數(shù)均在100%以上的省份有北京、福建、廣東、海南、河北、遼寧、青海、上海、四川，各省寬口徑債務(wù)覆蓋倍數(shù)均未達(dá)到100%。
股票質(zhì)押：通過股票質(zhì)押，全國共可獲得最大化債資金6140.10億元。四川、江蘇、廣東三省質(zhì)押獲得資金最多，分別為1205.07億元、715.97億元、598.91億元。從債務(wù)覆蓋倍數(shù)來看，如果采取窄口徑，則2024年與2025年債務(wù)覆蓋倍數(shù)區(qū)間位居前三的省份都是上海、廣東、北京，下限均超過100%，上限均超過170%。其余省份覆蓋倍數(shù)均未超過100%。如果采用寬債務(wù)口徑，則2024年與2025年債務(wù)覆蓋倍數(shù)排名前三的都是上海、海南、黑龍江，均在3%以下。
股票分紅：本文根據(jù)上市公司往年的股息率確定其2024年與2025年股息率的上下限。當(dāng)采用最低的股息率時(shí)，2024年全國城投共可通過股票分紅獲得化債資金416.05億元，2025年可獲得496.18億元。當(dāng)采用最高的股息率時(shí)，2024年全國城投共可通過股票分紅獲得化債資金540.22億元，2025年可獲得666.25億元。廣東、上海、北京的利息覆蓋倍數(shù)較高。
本文從是否并表的角度將城投持股上市公司區(qū)分為產(chǎn)業(yè)投資與非產(chǎn)業(yè)投資。2022年全國城投通過與上市公司并表共增加凈利潤3408.13億元，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資對(duì)象的凈利潤為正。在非產(chǎn)業(yè)投資的情況下，2022年城投持股上市公司共獲得分紅總額222.42億元，其中大部分上市公司都有分紅。
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