>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Amer Sports招股書(shū)拆解-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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【本周專題】
近日國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌集團(tuán)Amer Sports啟動(dòng)上市流程，本次周報(bào)專題將對(duì)Amer Sports招股書(shū)進(jìn)行分析拆解。
營(yíng)收層面：自財(cái)團(tuán)收購(gòu)以來(lái)，Amer Sports業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2023年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)30%。受益于Amer Sports自身的高效運(yùn)營(yíng)能力，以及安踏體育的卓越的集團(tuán)化管理能力，Amer Sports業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2020-2022年?duì)I收CAGR為20.4%，2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億美元，同比增長(zhǎng)29.9%。分品牌來(lái)看：
Arc'teryx：2023年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億美元，同比增長(zhǎng)65.3%，其中EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太營(yíng)收分別為1.1/3/4.5/0.8億美元，同比增長(zhǎng)55.2%/72.6%/61.7%/75%。
Salomon：2023年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億美元，同比增長(zhǎng)34.6%，其中EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太營(yíng)收分別為5.3/2.5/0.9/0.8億美元，同比增長(zhǎng)31.3%/13.2%/168.2%/66.0%。
Wilson：2023年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7億美元，同比增長(zhǎng)9.9%，其中EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太營(yíng)收分別為1.5/6.0/0.5/0.6億美元，同比增長(zhǎng)0.9%/10.4%/24.0%/20.7%。
業(yè)績(jī)層面：DTC占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出以及一次性的商譽(yù)減值導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)虧損。1）毛利率：2023年前三季度AmerSports毛利率為52.2%，同比2022年提升2.7pcts，我們判斷公司毛利率的提升主要系DTC業(yè)務(wù)占比快速提升。2）凈利潤(rùn)：2022年公司實(shí)現(xiàn)凈虧損為2.5億美元，2020年同期為2.4億美元，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈虧損1.1億美元，2022年前三季度為凈虧損1億美元。公司長(zhǎng)期的凈虧損主要系長(zhǎng)期大規(guī)模的財(cái)務(wù)費(fèi)用以及個(gè)別年份一次性的商譽(yù)減值損失導(dǎo)致。
Amer Sports資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化+核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期，安踏體育或從中受益。短期來(lái)看，受財(cái)務(wù)費(fèi)用以及一次性因素影響，Amer Sports經(jīng)營(yíng)承壓，安踏體育透過(guò)JVCo（目前安踏體育持股52.7%）分擔(dān)Amer Sports業(yè)績(jī)虧損，長(zhǎng)期來(lái)看一方面上市后資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將帶來(lái)大規(guī)模的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約，同時(shí)Amer Sports自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好，增長(zhǎng)空間廣闊，我們認(rèn)為Amer Sports后續(xù)業(yè)績(jī)有望扭虧為盈，長(zhǎng)期走勢(shì)向好確定性強(qiáng)，安踏體育將從中得到顯著收益。
【本周觀點(diǎn)】
2023Q1~Q3服飾制造公司表現(xiàn)逐季改善，制造公司有望在2024年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。推薦成衣制造龍頭【申洲國(guó)際/華利集團(tuán)】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E19/16倍；推薦輔料龍頭【偉星股份】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為18倍；關(guān)注健盛集團(tuán)。
推薦成長(zhǎng)型運(yùn)動(dòng)賽道以及具備渠道紅利以及公司優(yōu)質(zhì)的休閑服飾標(biāo)的。
1）成長(zhǎng)型運(yùn)動(dòng)鞋服【安踏體育】：運(yùn)動(dòng)鞋服賽道短期流水穩(wěn)健，2023Q4終端復(fù)蘇同時(shí)營(yíng)運(yùn)狀況也將處于持續(xù)改善過(guò)程中，若庫(kù)存消化順利2024年增長(zhǎng)仍然值得期待，當(dāng)前我們重點(diǎn)推薦【安踏體育】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為15倍。
2）渠道具備成長(zhǎng)的【比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家】：短期流水快速?gòu)?fù)蘇，長(zhǎng)期渠道紅利特征明顯，推薦【比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E分別為15/11/10倍。
3）業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)+低估值標(biāo)的【波司登】：天氣繼續(xù)轉(zhuǎn)寒，我們估計(jì)11月以來(lái)波司登公司品牌業(yè)務(wù)終端流水持續(xù)高速增長(zhǎng)，推薦【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024PE為13倍，低估值具備吸引力。
關(guān)注景氣度持續(xù)，持續(xù)拓店的黃金珠寶公司。展望2024年，受益于金價(jià)波動(dòng)上行預(yù)期，居民金飾需求仍將保持穩(wěn)定，建議關(guān)注渠道數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)、品牌力強(qiáng)勁的珠寶公司【老鳳祥】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為13倍；關(guān)注拓店迅速，產(chǎn)品差異性強(qiáng)的【潮宏基】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為12倍。
【重點(diǎn)公司近期報(bào)告】
《2023年珠寶銷售亮眼，長(zhǎng)期聚焦龍頭市占率提升——2024年飾品年度策略》；
《新澳股份-深度：毛紡賽道領(lǐng)軍者，寬帶發(fā)展，多元成長(zhǎng)》；
《安踏體育-點(diǎn)評(píng)：短期運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，Amer啟動(dòng)上市流程》；
《海瀾之家-跟蹤：持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，低估值、高分紅具備吸引力》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期
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