>> 國泰君安-不銹鋼行業(yè)專題報告：需求空間廣闊，行業(yè)靜待回暖-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 1412KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李鵬飛,魏雨迪,王宏玉 |
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本報告導(dǎo)讀：
2024年不銹鋼及鎳的供給仍維持過剩，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤已充分壓縮，行業(yè)資本開支也逐漸越過高點。長周期看不銹鋼需求空間廣闊，行業(yè)靜待回暖。
摘要：
我國不銹鋼需求維持較高增速，未來空間仍然廣闊。2001-2022年，我國不銹粗鋼產(chǎn)量由73萬噸上升至3197.5萬噸，復(fù)合增長率18.74%。2022年受到地產(chǎn)下行影響，不銹鋼需求有所下行，但2023年1-9月，我國不銹粗鋼產(chǎn)量2660.56萬噸，同比大幅上升11.93%，我國不銹鋼需求基本擺脫了地產(chǎn)的不利影響。由于不銹鋼的特殊理化性質(zhì)及成本優(yōu)勢，我們預(yù)期我國不銹鋼需求空間仍然廣闊，推薦不銹鋼行業(yè)龍頭太鋼不銹、酒鋼宏興，不銹鋼冷軋龍頭甬金股份。
不銹鋼供給仍有上升，行業(yè)盈利低位震蕩。受到紅土鎳礦冶煉技術(shù)的進步影響，擁有鎳礦資源的企業(yè)持續(xù)擴張不銹鋼產(chǎn)能，我國不銹鋼產(chǎn)能在2022、2023年保持了高增速，且2024年仍有增量。行業(yè)供給過剩帶來價格及成本的螺旋下跌，行業(yè)利潤下降。中長期看，對于一個需求增長的行業(yè)而言，行業(yè)利潤的壓縮必然帶來資本開支下行，而資本開支的下行則是新一輪上行周期的伏筆。
鎳元素：供給仍有上升，逐漸走出錯配。紅土鎳礦冶煉的技術(shù)突破帶來鎳元素可得性上升，這一技術(shù)進步帶來的供給增量仍在持續(xù)兌現(xiàn)中：2024年，純鎳、鎳鐵、鎳中間品供給仍有增量，預(yù)期鎳元仍將維持過剩局面。鎳供給的上升周期滯后需求的上升周期，在周期錯配的過程中，需求的失速與成本的坍塌共同壓制鎳價，2023年鎳價由23萬元/噸下降至13萬元/噸左右，行業(yè)利潤逐步轉(zhuǎn)向虧損。我們認(rèn)為當(dāng)前鎳價已充分定價鎳元素的供需錯配，鎳元素的增量將被穩(wěn)步增長的需求消化，不銹鋼及鎳產(chǎn)業(yè)鏈利潤將迎來修復(fù)。
行業(yè)經(jīng)歷充分下行，將進入磨底階段，靜待回暖。2022年以來，不銹鋼價格及行業(yè)利潤持續(xù)下行，鎳鐵、廢不銹鋼生產(chǎn)模式的不銹鋼企業(yè)徘徊在盈虧平衡附近。全行業(yè)利潤下降迫使資本開支開始掉頭向下：鎳鐵新增產(chǎn)能計劃明顯下降。當(dāng)產(chǎn)能增長的鐘擺越過高點開始回擺，過量供給將逐漸被增量需求消化，行業(yè)已進入磨底階段，靜待回暖。
風(fēng)險提示：新能源汽車需求大幅下滑，地產(chǎn)需求大幅下滑。
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