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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　當(dāng)前建筑板塊調(diào)整后估值處于歷史底部，高股息/低估值資產(chǎn)更具吸引力，綜合考慮公司特質(zhì)和細(xì)分行業(yè)趨勢(shì)，推薦相關(guān)央國(guó)企及地方性企業(yè)。
　　摘要：
　　建筑公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有助于改善現(xiàn)金流，中材國(guó)際/中國(guó)能建/中國(guó)電建等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比高。(1)中材國(guó)際：2023H1生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)營(yíng)收46.4億元占22.6%，毛利占比23.3%。(2)中國(guó)能建：2023H1投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收148億元占7.7%，毛利率29.1%毛利占比20.5%。(3)中國(guó)電建：2023H1電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收123億元增2%占4.4%，毛利率45.2%同比提升3.5pct，毛利占比16.6%。(4)中國(guó)中鐵：2023H1中鐵資源歸母凈利25.2億元增0.5%占15.5%。(5)隧道股份：2023H1投資業(yè)務(wù)營(yíng)收11.2億元占4.8%，毛利率36.3%毛利占比14.8%。(6)四川路橋：2023H1公路投資運(yùn)營(yíng)營(yíng)收15億占2.3%，毛利率68.1%毛利占比9.6%。(7)中國(guó)交建：截至2023H1進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目31個(gè)，上半年運(yùn)營(yíng)收入39.1億占1.1%，凈虧損5.1億。
　　建筑公司將加速回款改善現(xiàn)金流，中鋼國(guó)際/設(shè)計(jì)總院等分紅比例較高。(1)2022年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利大于1的公司包括上海建工(6.61倍)、中國(guó)電建(2.70倍)、華陽(yáng)國(guó)際(2.37倍)、中國(guó)鐵建(2.11倍)、中鋼國(guó)際(1.84倍)、中國(guó)中冶(1.77倍)、中國(guó)中鐵(1.39倍)、隧道股份(1.33倍)等。(2)2023年前三季度建筑公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流整體承壓但隧道股份/安徽建工等現(xiàn)金流為正。(3)Q4為建筑公司回款節(jié)點(diǎn)，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議指出繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，疊加萬(wàn)億特別國(guó)債發(fā)行、地方化債、2024年提前批地方債額度預(yù)下達(dá)等，預(yù)計(jì)建筑公司將加速回款改善現(xiàn)金流。(4)中鋼國(guó)際/設(shè)計(jì)總院/華陽(yáng)國(guó)際/四川路橋2022年分紅比例大于50%，分別為70.8/55.9/52.4/50.5%。
　　四川路橋/隧道股份/中國(guó)建筑等股息率較高而估值位于歷史底部。(1)四川路橋：近12個(gè)月股息率8.56%，2024PE4.5倍(十年歷史分位1%)，PB1.49倍。(2)隧道股份：股息率6.20%，2024PE5.6倍(歷史分位5%)，PB0.69倍。(3)中國(guó)建筑：股息率5.30%，2024PE3.3倍(歷史分位4%)，PB0.49倍。(4)安徽建工：股息率5.25%，2024PE4.2倍(歷史分位1%)，PB0.87倍。(5)設(shè)計(jì)總院：股息率4.92%，2024PE8.8倍(歷史分位5%)，PB1.53倍。(6)中鋼國(guó)際：股息率3.80%，2024PE14.5倍(歷史分位10%)，PB1.12倍。(7)中國(guó)鐵建：股息率3.66%，2024PE3.4倍(歷史分位3%)，PB0.42倍。(8)華設(shè)集團(tuán)：股息率3.54%，2024PE6.3倍(歷史分位0%)，PB1.09倍。(9)中國(guó)中鐵：股息率3.47%，2024PE3.7倍(歷史分位2%)，PB0.52倍。(10)中材國(guó)際：近12個(gè)月股息率3.02%，2024PE8.0倍(十年歷史分位29%)，當(dāng)前PB1.45倍。
　　底部區(qū)域高股息/低估值資產(chǎn)更具吸引力，推薦相關(guān)央國(guó)企及地方性企業(yè)。當(dāng)前建筑板塊調(diào)整后估值處于歷史底部，綜合考慮公司特質(zhì)和細(xì)分行業(yè)趨勢(shì)，建筑央國(guó)企推薦中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建/中國(guó)建筑/中材國(guó)際/中鋼國(guó)際等，地方性企業(yè)推薦隧道股份/四川路橋/設(shè)計(jì)總院/華設(shè)集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，基建投資低于預(yù)期等。