>> 華泰證券-中國核電(601985)核電積極有序發(fā)展基調不變-240108
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核電新機組再添兩臺，新能源電量高增速增長
金七門核電項目1、2號機組獲得核準，核電積極有序發(fā)展基調不變。2023年核電發(fā)電量同比+0.7%，新能源發(fā)電量同比+66.4%。根據(jù)最新裝機進展，我們將公司23-25年歸母凈利小幅調整至103/114/133億元（前值104/112/127億元），同比+15%/+11%/+16%，對應EPS 0.55/0.61/0.70元。公司當前股價對應23-25年PE為15/13/11x，PB為1.6/1.5/1.3x。我們認為公司價值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標下遠期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金?！睂傩燥@著；2）新能源業(yè)績貢獻可觀，“十四五”有望成為第二增長極。24年可比PE均值14x（Wind一致預期），給予公司24年14xPE，目標價8.54元（前值8.80元基于16x 23EPE），維持買入。
核電新機組獲得核準，積極有序發(fā)展基調不變
2023年12月29日國務院常務會議核準4臺核電機組，其中浙江金七門核電項目1、2號機組歸屬于中國核電。兩臺機組均采用“華龍一號”核電技術，裝機容量均為1.215GW。因此目前公司控股在建及核準待開工機組上升至15臺，裝機容量增加至17.565GW。根據(jù)公司在建核電進展測算，2024-25年有望各投產(chǎn)1臺核電機組（漳州能源1號、2號機組），26-27年有望各投產(chǎn)3臺機組。我們認為核電積極有序發(fā)展的基調不變，新機組審批有望進入常態(tài)化階段，公司核電裝機規(guī)模有望進入穩(wěn)步上升期。
核電發(fā)電量穩(wěn)健增長，新能源發(fā)電高速增長
公司2023年整體發(fā)電量同比+5.3%，其中核電+0.7%、新能源+66.4%。核電作為公司的基石業(yè)務，保持穩(wěn)健運轉，其中秦山/三門核電發(fā)電量同比+3.8%/5.9%、江蘇核電發(fā)電量同比-4.3%，差異主要是機組大修安排和工期所致。參考公司核電機組投產(chǎn)進度，我們預計2024-25年核電發(fā)電量同比+1%/+6%。新能源是公司發(fā)電量增長的主要來源之一，得益于裝機容量的快速增長，我們預計24-25年新能源發(fā)電量同比+44%/+29%，凈利潤貢獻有望持續(xù)提升。
管理和財務費用同比下降，集約化運營成果顯現(xiàn)
公司3Q23期間費用率僅為14.9%，同比-5.7pct、環(huán)比-1.5pct。其中管理費用率同比-2.7pct，管理費用同比-32%（2Q -40%），得益于綜合運維公司成立，公司的集約化改革初見成效；財務費用率同比-3.8pct，財務費用同比-27%（2Q -5%），體現(xiàn)出公司在融資成本管控方面的積極成果。4Q通常是公司期間費用計提的高峰期，我們預計期間費用絕對值環(huán)比或有增加，但費用率或仍有同比下降空間。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預期；電價下行風險。
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