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供給方面，本周存單凈融資延續(xù)為負(fù)，股份行占比明顯抬升，1Y發(fā)行占比大幅上行。本周（1月1日至1月7日）存單發(fā)行規(guī)模為576.1億元，相較上周的5280億元明顯下降；凈融資額-730.2億元，上周為-153億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周?chē)?guó)有行發(fā)行占比有所下降，由上周的23%下行至14%；股份行發(fā)行占比由上周的32%上行至49%。期限方面，6M及以上存單發(fā)行占比由上周65%上行至78%，存單發(fā)行加權(quán)期限大幅抬升至8.83個(gè)月附近（上周為5.93個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模小幅上行，存單到期規(guī)模為2435.3億元，周度環(huán)比增加1129億元，到期主要集中在國(guó)有行、城商行。
　　需求方面，三農(nóng)配置需求大幅走強(qiáng)，基金產(chǎn)品明顯減持，全市場(chǎng)募集率明顯下行。（1）就二級(jí)配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅走強(qiáng)，由上周-212.24億元大幅上行至1732.12億元，為需求端最大支撐；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置需求延續(xù)為負(fù)；貨幣市場(chǎng)基金需求大幅下行；基金公司（非貨基）為二級(jí)市場(chǎng)最大賣(mài)出方。（2）一級(jí)發(fā)行方面，本周全市場(chǎng)募集率由87%下行至79%，較上周明顯下行。
　　定價(jià)方面，長(zhǎng)短端定價(jià)分化，1Y-3M期限利差小幅修復(fù)，信用利差收窄。（1）本周存單發(fā)行定價(jià)長(zhǎng)短端分化，3M及以上股份行NCD一級(jí)定價(jià)小幅上行，短端品種定價(jià)大幅下行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差繼續(xù)上行，由8BP小幅上行至9.19BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周收窄60.2BP，農(nóng)商行與股份行利差較上周收窄36.58BP。
　　估值方面，跨年后資金面總體平穩(wěn)，存單定價(jià)向上回調(diào)。1月2日至1月7日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行11.33BP至2.47%附近，DR007:15DMA小幅下行至1.83%附近，R007:15DMA下行3.96BP左右至2.59%附近，股份行存單與R007資金價(jià)差上行15BP，處于歷史極低分位數(shù)；1Y國(guó)債利率上行2.95BP至2.11%，股份行存單與國(guó)債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至22%附近；此外，MLF存單價(jià)差下行至-11BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至22%附近，AAA等級(jí)中短票利率下行10BP，中短票-存單的價(jià)差下行至39%的分位數(shù)水平。
　　跨年后央行大幅凈回籠，銀行間流動(dòng)性整體平穩(wěn)，流動(dòng)性分層延續(xù)，存單定價(jià)中樞向上抬升。供給方面，1月到期規(guī)模在1.3萬(wàn)億，規(guī)模相對(duì)不大，存單供給較為清淡；不過(guò)需求層面，距離資本新規(guī)首次考核仍有時(shí)間，年初僅農(nóng)村機(jī)構(gòu)較積極增配，貨幣基金與基金產(chǎn)品（非貨基）明顯減持，理財(cái)年初入場(chǎng)偏慢，對(duì)存單行情利好或相對(duì)有限，存單定價(jià)有所回調(diào)。往后看，1月信貸及政府債券擾動(dòng)不大，資金面或延續(xù)較平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，資金中樞下行空間的打開(kāi)主要在于降息是否落地。若按照DR007圍繞1.8-1.9%，存單與資金價(jià)差按照50bp-60bp左右的價(jià)差中位數(shù)（2019年以來(lái)）估算，國(guó)股行1年期存單的定價(jià)中樞在2.3%至2.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。