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1、12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻：消費或強勢收官，通脹中樞上移
　?。?）通脹方面，預計12月CPI同比或上行至-0.4%附近，PPI同比或上行至-2.6%附近。CPI方面，食品供強于需格局緩解，但油價下跌、服務消費需求疲弱對非食品項仍有拖累，12月CPI同比或小幅上升至-0.4%附近；PPI方面，原油產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，但國內(nèi)鋼材和水泥價格繼續(xù)反彈，疊加翹尾拖累緩解，預計12月同比或上行至-2.6%附近。
　?。?）進出口方面，出口讀數(shù)繼續(xù)上行。12月出口增速或在0-2%附近；進口增速或回落至-2%左右，紅海事件導致遠程干散貨運輸周轉(zhuǎn)效率下降、大宗價格抬升，BDI當月同比增幅擴大至+75%，或提振進口價格改善，但數(shù)量因素的拖累可能走擴。
　?。?）投資方面，固投增速或下至2.8%左右。其中，制造業(yè)投資累計同比或+6.2%，基建投資（窄口徑）累計同比或+5.7%，房地產(chǎn)投資累計同比或在-9.6%。
　?。?）消費方面，基數(shù)小幅走高，社零或在7.5%附近。去年同期疫情環(huán)境下，低基數(shù)對社零同比仍有支撐，結(jié)合12月汽車消費翹尾、餐飲增速繼續(xù)上行、12月成品油價上調(diào)等，判斷12月社零實際動能不弱，同比或在7.5%左右。
　　（5）金融數(shù)據(jù)方面，12月票據(jù)利率震蕩上行，平滑訴求之下，信貸表現(xiàn)或不弱，但受年末淡季約束，高偏幅度有限，預計12月新增信貸約1.3萬億，略低于去年超季節(jié)性水平；社融方面，12月新增社融或為2.15萬億，政府債券凈融資仍有帶動，企業(yè)債券負增為重要拖累；此外，12月M2增速或維持在10.0%附近水平。
　　12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比預計不弱，全年GDP增速預計5.2%左右、小幅高于增長目標，但單月經(jīng)濟環(huán)比亮點略少，消費表現(xiàn)較好，通脹中樞或小幅上移。往后看，穩(wěn)增長政策布局之下的“寬信用”效果驗證，或?qū)⒊蔀榛久娴碾A段性焦點，1月下旬進入經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，因此高頻提供的指引或更加重要。但受制于春節(jié)假期、冬季天氣影響，下游需求回升的斜率預計偏慢、高頻數(shù)據(jù)的改善比較有限，1月“寬信用”效果的擾動暫時可控，但需要關(guān)注年初地方債發(fā)行節(jié)奏、PSL持續(xù)投放等“穩(wěn)增長”力度加碼帶來的預期波動。
　　2、債市策略：把握流動性，等待調(diào)整機會
　?。?）短端：關(guān)注資金分層是否緩解與總量寬松政策的落地情況，1年國債收益率均衡位置或在2%附近。1年期國債收益率定價與R007相關(guān)性較高，二者長期利差中樞在0附近；利率上行階段1Y-R007的利差通常走闊，下行階段則相反；此外，由于跨年資金通常存在分層壓力，R007往往會大幅上升，年末1Y-R007的利差會明顯轉(zhuǎn)負，跨年后利差呈季節(jié)性回升，通常會回歸到0附近。從空間上來看，基于R007-DR007長期價差為20bp左右，DR007圍繞政策利率波動的判斷，1年期國債收益率均衡位置或在2%附近。若短期調(diào)整幅度較大，則存在一定配置機會。
　?。?）長端：市場提前交易降息預期，利好反應較為充分，后續(xù)關(guān)注寬信用預期和風險偏好擾動影響。目前10Y-1Y國債利差仍處在41BP的相對低位水平，而長端品種已在歷史低位，未來進一步下行空間需要看到短端利率更大幅度的下行帶動牛陡行情。若1月沒有降息落地，則預計短端下行空間有限，基于寬松的交易難以持續(xù)；若1月有政策利率降息落地，則參考2022年，市場在快速小幅下行后或迅速兌現(xiàn)資本利得止盈出貨。
　　對于投資者而言，由于1月總量政策落地仍具有不確定性，前期市場寬松預期交易已較為充分，年初市場仍面臨“寬信用”開門紅及風險偏好回升的不確定性，當前博弈資本利得交易難度較大，我們認為應轉(zhuǎn)為票息策略為主，雖不用大幅縮短久期，但需要保持組合的流動性，便于隨時應對調(diào)整。
　　風險提示：12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期偏強，“穩(wěn)增長”力度繼續(xù)加碼。