>> 國盛證券-量化點評報告：什么信號會讓我們下調(diào)紅利策略的評級？-240109
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 1135KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋 |
| 下載權限： |
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問題一：紅利風格估值已經(jīng)較高，不需要擔心頂部風險嗎？單從估值角度出發(fā)，當前紅利風格的估值是偏貴，但只從估值角度出發(fā)，在買入時機上可能會過于左側(cè)。只有極致的賠率才能對超額收益有區(qū)分能力，當前紅利風格的賠率為-1.25倍標準差水平，仍然未到極低賠率[-3,-1.5]的區(qū)間。
問題二：紅利漲了這么多，為什么我們認為不擁擠？1）高市場關注不一定等于高擁擠，區(qū)別就在于是否存在“真實投資”，真實投資包含兩個維度：存量的持倉占比和增量的成交熱度。2）當前無論是從低頻的持倉占比還是高頻測算的持倉占比來看，紅利風格的存量持倉并不擁擠。3）當前紅利風格交易擁擠度為-0.55倍標準差，近期雖快速上漲，但并沒有像2023年4月那種放量暴漲，因此不構成交易擁擠度上的預警。
問題三：哪些細分行業(yè)的高股息個股還有空間？最理想的情況肯定是在高股息策略長期有效的行業(yè)內(nèi)進行高股息個股的投資，但是市場也是聰明的，當前部分行業(yè)已經(jīng)開始呈現(xiàn)高股息個股交易擁擠的現(xiàn)象：比如銀行、傳媒、公用事業(yè)等。根據(jù)行業(yè)內(nèi)高股息策略的有效性和行業(yè)內(nèi)高股息個股的擁擠度，我們推薦投資者在以下行業(yè)進行高股息個股投資：煤炭、交通運輸、非銀行金融、輕工制造、建材和機械等行業(yè)。
問題四：關于風格輪動，為什么我們建議投資者要重視右側(cè)信號？復盤A股和美股歷史上大小盤以及價值成長風格輪動情況，我們發(fā)現(xiàn)風格輪動往往是以年為單位的持久趨勢，而非短時間的來回切換。右側(cè)擇時雖然在風格切換前期可能承擔一定風險，但如果從整個2~3年的強勢周期來看，初期波動對總收益的貢獻較小，風格真正加速上漲往往需要幾個月甚至一年的時間。
問題五：紅利策略的強勢表現(xiàn)與宏觀環(huán)境有何關系？當前我們處于貨幣寬松-信用退潮-增長放緩的宏觀環(huán)境，即經(jīng)濟周期的第六階段（貨幣擴張階段），貨幣擴張階段一般是股弱債強，紅利強成長弱，與過去一段時間的市場表現(xiàn)基本相符。基于此，我們做出以下兩種推演：1）如果進入階段一（信用擴張階段），則局面或?qū)⑴まD(zhuǎn)為股強債弱，成長強紅利弱；2）如果維持在階段六，則股弱債強，紅利強成長弱的局面或?qū)⒊掷m(xù)。
問題六：什么信號會讓我們下調(diào)高股息策略的評級？當前高股息策略估值未到極值狀態(tài)、宏觀環(huán)境利好、趨勢較強、擁擠度較低，綜合來看依然有一定的交易優(yōu)勢，我們維持推薦評級。后續(xù)若出現(xiàn)以下幾個信號，我們會下調(diào)高股息策略的評級：1）估值角度：紅利風格賠率透支到-1.5倍標準差以下；2）擁擠度角度：紅利風格擁擠度上升1倍標準差以上；3）技術面角度：成長風格上行趨勢確認，或紅利風格下行趨勢確認；4）宏觀角度：貨幣傳導順暢，信用擴張，重新進入經(jīng)濟周期第一階段。
風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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