久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中國(guó)中免公布了2023年的全年盈利數(shù)據(jù)。公司全年?duì)I收/凈利分別為675.8/67.2億元，同比增長(zhǎng)24.1%/33.5%，分別低于我們預(yù)期6.0%/2.8%。全年毛利率水平同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)改善至31.4%。4季度中，營(yíng)收/凈利分別為167/15億元。季度毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別錄得30.5%/13.5%，同比+9.5/+9.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-3.7/+2.7個(gè)百分點(diǎn)。毛利率環(huán)比下滑屬于正常情況，主要由年終進(jìn)行常態(tài)化清理滯銷品庫(kù)存導(dǎo)致。展望明年，我們預(yù)計(jì)中免的盈利能力維持增長(zhǎng)，主要基于1）重奢門店開(kāi)業(yè)疊加香化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至獨(dú)立場(chǎng)館將保障產(chǎn)品組合改善延續(xù)；2）機(jī)場(chǎng)店租金成本優(yōu)化規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。離島免稅銷售數(shù)據(jù)顯示，去年1-11月消費(fèi)人數(shù)同比增長(zhǎng)60%，而銷售額同比增長(zhǎng)26%。我們認(rèn)為，在宏觀因素影響下，居民消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增速或在2024-25年同步于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏。
　　高端消費(fèi)熱度依然延續(xù)。公司在近期與我們的交流中表示，三亞和海口的免稅店運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整已接近尾聲，投入運(yùn)營(yíng)的重奢門店首月?tīng)I(yíng)業(yè)額表現(xiàn)亮眼；香化銷售已轉(zhuǎn)移至單獨(dú)新場(chǎng)館，公司意欲將精品珠寶及腕表類門店擴(kuò)大以緩解去年春節(jié)期間出現(xiàn)的門店排隊(duì)情況，擴(kuò)大精品門店將助力實(shí)現(xiàn)購(gòu)物體驗(yàn)提升并大幅滿足購(gòu)物需求。近幾年消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，珠寶腕表類銷售在年末及年初的送禮場(chǎng)景下得到有力的支撐，而香化類產(chǎn)品需求持續(xù)減弱，助力公司銷售產(chǎn)品組合升級(jí)。公司表示，盡管庫(kù)存中香化類占比依然較高，相較于前兩年已有明顯改善，年初至今整體庫(kù)存改善大部分由香化類產(chǎn)品減少貢獻(xiàn)。
　　機(jī)場(chǎng)門店補(bǔ)充協(xié)議落地。盡管新的“保底+提成”租金模式下，上海、北京機(jī)場(chǎng)的保底租金均較之前大幅降低，但機(jī)場(chǎng)免稅店客流持續(xù)低于國(guó)際航線客流恢復(fù)幾個(gè)百分點(diǎn)，客流恢復(fù)進(jìn)程依然慢于預(yù)期（我們同時(shí)預(yù)計(jì)每人平均消費(fèi)恢復(fù)至2019年疫情前70%水平）。值得注意的是，更新的協(xié)議加深了中免與機(jī)場(chǎng)的合作綁定，除標(biāo)準(zhǔn)品免稅門店外，珠寶腕表門店的租金也爭(zhēng)取到了更高的盈利空間。
　　盈利預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)公告，我們分別下調(diào)2024年收入9.1%，毛利13.6%，凈利15.8%。我們估計(jì)公司2024年機(jī)場(chǎng)店/海南離島銷售為250/500億左右。
　　估值。我們預(yù)計(jì)中免在2024-25年期間將與宏觀經(jīng)濟(jì)同步以常態(tài)化的速度增長(zhǎng)。維持自2018年以來(lái)的平均估值水平。修訂后的目標(biāo)價(jià)基于25倍（之前為27.5倍）的2024EP/E，較歷史平均水平低1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。