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事件：中國(guó)中免發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。中國(guó)中免2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入675.76億元，同比增長(zhǎng)24.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利為67.17億元，同比增長(zhǎng)33.52%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.39億元，同比增長(zhǎng)11.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.10億元，同比增長(zhǎng)275.62%。
　　聚焦免稅主業(yè)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，毛利率穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司緊密圍繞既定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效益、運(yùn)營(yíng)效益和管理質(zhì)量同步提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比提升3.42個(gè)百分點(diǎn)。公司緊抓消費(fèi)復(fù)蘇和出入境政策放開(kāi)的機(jī)遇，著力激發(fā)消費(fèi)活力，持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，有效提升運(yùn)營(yíng)效率，使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯回升，盈利能力不斷修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超過(guò)30%。
　　機(jī)場(chǎng)免稅協(xié)議更新，機(jī)場(chǎng)租金模式回歸保底與實(shí)銷提成取高模式。中國(guó)中免與上海機(jī)場(chǎng)及首都機(jī)場(chǎng)更新免稅協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)月實(shí)收費(fèi)用自2023年12月1日起采取月保底銷售提成和月實(shí)際銷售提成兩者取高的模式計(jì)算，首都機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)調(diào)整為年度經(jīng)營(yíng)費(fèi)采取年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)和年實(shí)際銷售額提成兩者取高的模式計(jì)算，銷售額提成比例下調(diào)至18%-36%。日上免稅店在銷售額提成比例下調(diào)后有望進(jìn)一步建立價(jià)格優(yōu)勢(shì)，總銷售額有望提升。
　　離島免稅提質(zhì)升級(jí)，cdf三亞國(guó)際免稅城C區(qū)開(kāi)業(yè)承載能力提升。2023年，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購(gòu)物金額437.6億元，比上年增長(zhǎng)25.4%；購(gòu)物人數(shù)675.6萬(wàn)人次，增長(zhǎng)59.9%；購(gòu)物件數(shù)5130萬(wàn)件，增長(zhǎng)3.8%；人均購(gòu)物金額6478元。元旦假期(2023年12月30日至2024年1月1日)，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購(gòu)物金額4.75億元，免稅購(gòu)物人數(shù)6.57萬(wàn)人次，人均消費(fèi)7228元。2023年12月28日，中國(guó)中免旗下cdf三亞國(guó)際免稅城C區(qū)正式開(kāi)業(yè)，作為全球首個(gè)專營(yíng)高端美妝香水的獨(dú)棟商業(yè)綜合體，以高端香化美妝業(yè)態(tài)為主，總計(jì)引進(jìn)132個(gè)香化品牌，加上餐飲等一站式服務(wù)配套品牌，C區(qū)運(yùn)營(yíng)品牌總數(shù)達(dá)到176個(gè)，其中包含多個(gè)海南免稅市場(chǎng)首次引進(jìn)的品牌，三亞離島免稅消費(fèi)承接能力進(jìn)一步提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023 / 2024 / 2025年公司實(shí)現(xiàn)收入675.76 / 864.26 / 1081.71億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17 / 86.18 / 107.85億元，分別對(duì)應(yīng)PE 23 / 18 / 14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售不及預(yù)期；國(guó)際客流修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。