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事件：中國中免發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)公告。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023業(yè)績符合預(yù)期。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比增長24.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.39億元，同比增長11.09%，環(huán)比提高11.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.10億元，同比增長275.62%，環(huán)比提高12.60%。全年業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
　　首都上海兩場(chǎng)補(bǔ)充合同落地，釋放盈利。公司于2023年12月分別與首都機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)對(duì)原免稅店合同進(jìn)行修訂并簽署補(bǔ)充協(xié)議。新協(xié)議恢復(fù)按照保底銷售提成和實(shí)際銷售提成兩者取高的模式計(jì)算，取消封頂。保底提成均較原協(xié)議提成模式租金有明顯下降。我們認(rèn)為，短期內(nèi)補(bǔ)充協(xié)議將減少中免租金壓力，釋放盈利；而長期角度上新模式給予了中免調(diào)整機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)格，主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)維持競(jìng)爭力的能力，機(jī)場(chǎng)免稅市場(chǎng)份額有望隨著國際客流回歸而逐步修復(fù)。
　　離島免稅銷售保持穩(wěn)定。2023年，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長25.4%。其中，2023年四季度離島免稅銷售額為88.52億元，環(huán)比三季度增長2.71%，保持穩(wěn)定。免稅購物675.6萬人次，同比增長59.9%；免稅購物5130萬件，同比增長3.8%；人均購物金額6478元。我們測(cè)算四季度海南離島免稅客單價(jià)約為5879元，環(huán)比三季度有所改善。
　　維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)免稅龍頭，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，符合我們預(yù)期。公司目前估值較2023年初大幅下降，接近離島免稅新政前水平，2023年12月簽訂機(jī)場(chǎng)免稅補(bǔ)充協(xié)議釋放短期盈利能力和長期競(jìng)爭力，海南離島免稅銷售與客單價(jià)觸底企穩(wěn)，長期受益于出境需求釋放、市內(nèi)免稅政策出臺(tái)和海南離島客流增長，景氣度有望持續(xù)提升，我們認(rèn)為公司當(dāng)前已被低估　預(yù)計(jì)公司2023/2024年的每股收益分別為2.66/4.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.32/18.31倍，維持對(duì)公司“買入”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇、自然災(zāi)害影響客流、匯率大幅波動(dòng)、業(yè)績?cè)鏊俚陀陬A(yù)期等。