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研究結(jié)論
　　前言：本篇報(bào)告為東吳金工動(dòng)量因子系列研究的第二篇，延續(xù)并拓展了上一篇報(bào)告《成交量對(duì)動(dòng)量因子的修正》的研究理念，按照交易者類型對(duì)成交量做了進(jìn)一步細(xì)分，考察在不同交易者結(jié)構(gòu)下，動(dòng)量因子表現(xiàn)的強(qiáng)弱。
　　A股市場(chǎng)的交易者結(jié)構(gòu)：按照掛單金額的大小，可以將交易者分為機(jī)構(gòu)、大戶、中戶和散戶。在A股市場(chǎng)中，中戶、散戶交易占比長(zhǎng)期較高，兩者相加超過70%。
　　交易者結(jié)構(gòu)對(duì)動(dòng)量因子的影響：不同交易群體的交易目的、特征不同可能導(dǎo)致不同群體貢獻(xiàn)的交量中蘊(yùn)含的信息也存在差異?；谏鲜霾孪?，我們分別按照散戶、中戶、大戶、機(jī)構(gòu)的交易占比高低對(duì)傳統(tǒng)的漲跌幅因子進(jìn)行拆分，回測(cè)得到以下主要結(jié)論：
　?。?）交易者結(jié)構(gòu)對(duì)漲跌幅因子的方向及強(qiáng)弱存在顯著影響，大單（機(jī)構(gòu)、大戶）交易占比越高、小單（散戶、中戶）交易占比越低，漲跌幅因子的反轉(zhuǎn)效應(yīng)越強(qiáng)；
　?。?）散戶、機(jī)構(gòu)的交易占比對(duì)漲跌幅因子的區(qū)分能力最強(qiáng)，隨著散戶交易占比的提升或者機(jī)構(gòu)交易占比的下降，漲跌幅因子逐漸由反轉(zhuǎn)效應(yīng)向動(dòng)量效應(yīng)轉(zhuǎn)變。
　　基于交易者結(jié)構(gòu)的新動(dòng)量因子：以“散戶”交易占比為例，提取信息最強(qiáng)的部分，構(gòu)造新的動(dòng)量因子。在回測(cè)期2010/01/01-2023/12/31內(nèi)，以全體A股為研究樣本，新動(dòng)量因子的月度IC均值為-0.051，RankIC均值為-0.067，年化ICIR為-2.383，年化RankICIR為-3.278。10分組多空對(duì)沖年化收益為23.23%，年化波動(dòng)為10.58%，信息比率為2.20，月度勝率為72.46%，最大回撤為10.96%，選股能力顯著優(yōu)于傳統(tǒng)動(dòng)量因子。另外，與大多數(shù)價(jià)量類因子不同的是，新動(dòng)量因子的多頭表現(xiàn)優(yōu)異，相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的信息比率可達(dá)1.61，月度勝率為65.87%，最大回撤僅為5.00%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所有統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)，未來市場(chǎng)可能發(fā)生重大變化；單因子的收益可能存在較大波動(dòng)，實(shí)際應(yīng)用需結(jié)合資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方法。