>> 民生證券-四季度行業(yè)信息回顧與思考：實物需求的韌性逐步凸顯-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
大?。?/td>
| 1901KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
四季度行業(yè)信息回顧：
10月：旺季弱穩(wěn)收官，政策鼓勵延續(xù)。生產(chǎn)端，整體平穩(wěn)運行，邊際回落大致符合季節(jié)性特征，生產(chǎn)預期得到改善。消費端，10月服務消費修復+商品消費分化+地產(chǎn)銷售低位，整體延續(xù)年初以來的趨勢。政策端，1萬億元國債增發(fā)，助力經(jīng)濟繼續(xù)改善。市場走勢來看，10月市場先抑后揚，三大指數(shù)整體下跌。國債增發(fā)支撐投資者信心企穩(wěn)回升，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟修復依舊是投資者最深的擔憂方向。
11月：淡季如期回落，行業(yè)亮點凸顯。生產(chǎn)端，淡季產(chǎn)需下行，行業(yè)內部分化，煤炭景氣向好。消費端，“雙11”活動未如預期般迎來補庫高增，社零數(shù)據(jù)在排除22年低基數(shù)后連續(xù)第三個月回落。內需整體偏弱，汽車相對較優(yōu)。政策端，多措并舉繼續(xù)呵護經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。市場走勢來看，11月市場月內呈“倒U型”走勢，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上半月對中美關系的博弈為一大主線，下半月市場投資逐漸回歸行業(yè)基本面。
12月：淡季特征延續(xù)，生產(chǎn)端韌性較足。生產(chǎn)端，淡季平穩(wěn)運行，表現(xiàn)強于季節(jié)性。消費端，整體平淡，結構上汽車需求延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，地產(chǎn)銷售弱改善。政策端，12月政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議定調24年經(jīng)濟結構轉型與穩(wěn)增長兩手抓。市場走勢來看，12月三大指數(shù)整體下跌，投資信心趨弱，實物資產(chǎn)更獲青睞。
四季度行業(yè)信息思考：
思考一：消費從毛利率向周轉率切換的故事正在發(fā)生。23年對消費的兩大認知偏差或在于：1）以社零來衡量的消費水平或不能真實的概括23年居民消費現(xiàn)狀。除餐飲以外服務性消費比重的上升（這部分未被統(tǒng)計在社零中），意味著23年消費可能并非如投資者想象的這么疲弱。2）折扣零售、“特種兵”式旅游的火爆或也難以看作居民消費降級的直接映射。消費降級是指消費者以犧牲消費效率、體驗、個性化為代價獲取物美價廉的商品。然而23年以來高端汽車消費占比的提升、中高端酒店的加速修復等體現(xiàn)了當下居民的消費行為雖然更趨理性，但除了考量性價比之外，對消費體驗和效率的追求依然存在。對于高端產(chǎn)品來說，同樣的價格，提升服務和配置是主要競爭方向，這在一定程度上增加了生產(chǎn)運營成本；而對于中低端消費品來說卷價格是難以避免的。無論是哪一種模式，最終都會帶來毛利率的回落。周轉率的提升才是當下消費環(huán)境中的最優(yōu)解。
思考二：實物需求的韌性逐步凸顯。四季度以來，相較于消費端的走弱，生產(chǎn)端的韌性略超預期，以煤炭、工業(yè)金屬、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)能源與資源行業(yè)產(chǎn)需維持穩(wěn)健。在投資者擔憂地產(chǎn)進入新局勢，商品房銷售步入非周期性收縮階段時，地產(chǎn)投資端在政策對三大工程：規(guī)劃建設保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設的推進下仍將拉動對實物消耗的需求。這在11月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)中得到初步體現(xiàn)。11月商品房銷售維持疲弱，重點30城商品住宅成交面積環(huán)比-12%，繼續(xù)回落；投資端，地產(chǎn)投資同比增速較10月邊際改善。后續(xù)伴隨三大工程的繼續(xù)落實，投資端對實物需求的拉動依舊存在。除此以外，在國內經(jīng)濟逐步企穩(wěn)修復的同時，美國在“再工業(yè)化”政策驅動下，制造業(yè)仍然具備較強需求。從需求反彈角度看，上游能源與資源是最緊張的環(huán)節(jié)。
思考三：四季度政策密集出臺的領域支持力度如何？四季度以來，政策鼓勵的方向大致延續(xù)三季度趨勢。一方面，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟的逆周期政策支持力度不減；另一方面，以科技創(chuàng)新所引領的經(jīng)濟轉型依舊是政策跨周期的長期鼓勵方向。展望24年，政策的發(fā)力方向或主要在三個維度：第一，以科技創(chuàng)新引領的經(jīng)濟轉型仍將是政策的最核心訴求；第二，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟防風險、平穩(wěn)運行是政策的底線目標；第三，以大宗消費、文旅消費為抓手的擴內需政策將繼續(xù)推進。
總結與展望：回顧四季度行業(yè)信息，生產(chǎn)端實物需求的韌性逐步凸顯，有望帶動銅、煤炭、鋁等供給瓶頸長期存在的上游資源板塊迎來價值重估；消費端行業(yè)競爭加劇，伴隨居民消費行為的更趨理性，消費從毛利率向周轉率切換的故事正在發(fā)生，帶動以商貿(mào)零售、快遞為代表的高周轉率板塊、以及能夠助力提升終端消費“效率”的中上游制造或將迎來新的機會（例如鋼鐵、化纖、造紙、農(nóng)副食品制造）。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預期；海外輸入性通脹超預期；數(shù)據(jù)基于公開數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時、不全面的風險
|
|
