>> 廣發(fā)證券-中集集團(000039)系列深度一：海工復(fù)蘇，影響幾何？-240110
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 2013KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川,汪家豪 |
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周期位置：復(fù)蘇道中，海工鉆井平臺行業(yè)長夜將盡。受益于海上油氣開發(fā)投資復(fù)蘇，全球海工鉆井平臺正處于修復(fù)通道。根據(jù)Rystad報告，當(dāng)前全球鉆井平臺日費及利用率較疫情前顯著改善，已經(jīng)接近2014年水平。平均租期和合同授予期顯著拉長，進一步反映需求高景氣和強持續(xù)性。全球鉆井平臺租賃與建造商正在走出盈利低谷，國內(nèi)龍頭中集集團也正迎來自身海工板塊修復(fù)的新一輪周期。
持續(xù)性：長周期需求+優(yōu)良的供給，本輪海工復(fù)蘇的持續(xù)性或超預(yù)期。海洋油氣受益于儲量豐富、成本低廉等因素，產(chǎn)業(yè)周期向上持續(xù)性強。更重要的是，據(jù)Transocean披露，長周期下行使全球鉆機供給較歷史高點已收縮55%，鉆機庫存已位于歷史最低位，供給去化充分。疊加造船行業(yè)周期上行，全球船廠產(chǎn)能緊張，新建平臺交付周期拉長。因此未來3-5年內(nèi)鉆井供需緊張有望持續(xù)，日費已經(jīng)達到快速上漲的臨界。
建造與運營雙輪驅(qū)動，中集海工板塊業(yè)績修復(fù)路徑清晰。海工建造方面，中集近年訂單飽滿，與海油工程等優(yōu)質(zhì)同行的差距不斷縮小。資產(chǎn)管理方面，根據(jù)公司三季報，年內(nèi)公司鉆井平臺資產(chǎn)已獲新租約，未來隨老租約新簽+剩余4臺半潛式平臺陸續(xù)出租，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤彈性優(yōu)。對比中海油服，公司鉆井平臺海外出租比例高，業(yè)績彈性更大。
盈利預(yù)測與投資建議。海工資產(chǎn)占總凈資產(chǎn)比例高，盈利能力修復(fù)帶動整體PB估值修復(fù)。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤達6.5/22.5/30.6億元，每股凈資產(chǎn)達8.9/9.3/9.9元。參考可比公司估值和公司歷史估值中樞，給予公司A股2024年P(guān)B估值1.1x，對應(yīng)A股合理價值10.2元/股；考慮AH股溢價因素，對應(yīng)H股合理價值6.1港幣/股，予“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟及地緣政治風(fēng)險，油價波動風(fēng)險，鋼價波動風(fēng)險
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