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自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略表現(xiàn)
　　在2023年7月6日外發(fā)的報(bào)告《自上而下：從宏觀經(jīng)濟(jì)到資產(chǎn)配置——大類(lèi)資產(chǎn)配置系列第三篇》中，我們通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、流動(dòng)性三個(gè)角度刻畫(huà)中美兩國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，并結(jié)合均值方差模型、最大收益率模型、BL模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型、基于宏觀因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，構(gòu)建了5種大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，這些策略在最新的數(shù)據(jù)中取得了較優(yōu)的表現(xiàn)。
　　從國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于復(fù)蘇過(guò)程中，從同比數(shù)據(jù)看，指標(biāo)全年基本保持上行趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)通脹方面，通脹指標(biāo)在2023年7-9月連續(xù)上升，隨著CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)、PPI同比降幅擴(kuò)大，10-11月通脹指標(biāo)基本走平；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，下半年以來(lái)，債券長(zhǎng)端利率走勢(shì)向下，8月以來(lái)DR007逐漸走低，流動(dòng)性指標(biāo)走勢(shì)震蕩上行；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，合成指標(biāo)下行斜率在2023年下半年逐漸轉(zhuǎn)平，指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫但降溫幅度逐漸縮窄；美國(guó)通脹方面，2023年以來(lái)美國(guó)通脹指標(biāo)保持下行趨勢(shì)；美國(guó)流動(dòng)性方面，隨著市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)再次加息概率較小，中短期美債利率轉(zhuǎn)入下行通道，美國(guó)流動(dòng)性指標(biāo)呈現(xiàn)的觸底反彈跡象。
　　2023年12月，這五種資產(chǎn)配置模型均收獲正收益，回撤與波動(dòng)控制良好。從23年12月的收益率看，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型>宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型>BL模型>均值方差模型>最大收益率模型。其中均值方差模型月收益率為0.39%，月內(nèi)最大回撤1.98%；最大收益率模型月收益率為0.18%，月內(nèi)最大回撤2.25%；BL模型月收益率為0.87%，月內(nèi)最大回撤0.48%；風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型月收益率1.28%，月內(nèi)最大回撤0.16%；宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型月收益率1.14%，月內(nèi)最大回撤0.18%。
　　觸發(fā)式大類(lèi)資產(chǎn)配置策略
　　在2023年12月7日外發(fā)的報(bào)告《光大投資時(shí)鐘：觸發(fā)式策略篇——<光大投資時(shí)鐘>第六篇》中，我們對(duì)宏觀環(huán)境相似度提出更高的要求，僅在存在足夠數(shù)量的較高相似的宏觀環(huán)境狀態(tài)時(shí)觸發(fā)量化配置模型，其余時(shí)間等權(quán)配置。在近10年（2013年3月至2023年12月，下同）的回測(cè)中，各類(lèi)觸發(fā)式模型明顯跑贏等權(quán)重模型，并且相較于每月進(jìn)行量化配置的策略，觸發(fā)式策略收益明顯提升。
　　從近10年回測(cè)數(shù)據(jù)看，觸發(fā)式模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型、宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型和BL模型的收益表現(xiàn)提升較大，其中，觸發(fā)式風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型年化收益率達(dá)到8.14%，相較于普通風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型提升了2.71pcts，最大回撤從3.8%上升到7.4%，年化波動(dòng)率從2.1%上升到5.1%，年化夏普率從1.68降到1.20；觸發(fā)式宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與之類(lèi)似，近10年年化收益率7.46%，相較于普通宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型提升2.26pcts，年化波動(dòng)率從3.2%上升到5.4%。
　　模型最新配置建議
　　從自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置模型看，總體上，量化模型多發(fā)出1月增配A股，下調(diào)黃金、美股倉(cāng)位的信號(hào)。A股：相較于歷史均值，均值方差模型、最大收益率模型和BL模型在1月大幅超配A股，與上月倉(cāng)位相比，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的模型對(duì)A股偏好顯著上升，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的模型倉(cāng)位幅度調(diào)整不大。中債：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的模型更加傾向于低配中債，均值方差模型與BL模型大幅低配中債，邊際上傾向于下調(diào)倉(cāng)位，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的模型維持超配。黃金：所有模型都依然低配黃金，在邊際調(diào)整上，各模型傾向于下調(diào)倉(cāng)位。美股：多數(shù)模型依然傾向于低配美股，較多模型傾向于邊際下調(diào)倉(cāng)位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。