>> 光大證券-策論海外系列報告之七：美債收益率回落的蝴蝶效應(yīng)-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 3116KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張宇生,劉芳 |
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美國高利率可能維持更長時間，但會緩慢回落
根據(jù)紐約聯(lián)儲銀行（New York Fed）的ACM模型，美債利率可以進(jìn)一步拆解為對短期國債收益率未來走勢的預(yù)期和期限溢價。前者主要受到美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的影響。后者可以看作是投資者為承擔(dān)債券存續(xù)期內(nèi)利率可能變化的風(fēng)險而要求的補(bǔ)償，主要受到各類不確定性風(fēng)險的影響，包括通脹及貨幣政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險、信用風(fēng)險。
未來1年美債收益率中樞大概率維持在3.6%-4.0%之間。未來美國失業(yè)率缺口或有所抬升，但考慮到通脹和貨幣政策風(fēng)險的下降，我們預(yù)計期限溢價的中樞將抬升至0.4%至0.5%之間。加上對于美國短期利率的遠(yuǎn)期預(yù)期的估計，美國國債收益率未來1年的中樞大概率維持在3.6%-4.0%之間，走勢將隨著美聯(lián)儲的降息節(jié)奏而呈現(xiàn)前高后低。
美債收益率回落或推動估值修復(fù)
未來隨著美債收益率回落，A股市場估值有望抬升。從歷史來看，美債收益率對A股市場行情的直接影響偏弱，其對A股市場的估值影響更大，2017年以來，美債收益率與A股市場估值呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性。未來隨著美債收益率逐步回落，A股市場估值有望抬升。
美債收益率回落或?qū)⑻嵴癯砷L以及高估值風(fēng)格。從歷史來看，美債收益率下行，成長風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于價值風(fēng)格的概率較大，高估值風(fēng)格優(yōu)于低估值風(fēng)格的概率較大，而市值風(fēng)格方面，在美債收益率下行階段，大盤與小盤風(fēng)格的市場表現(xiàn)并無明顯的規(guī)律。因此，未來美債收益率回落或?qū)⑻嵴癯砷L以及高估值風(fēng)格。
美債收益率回落利好成長性行業(yè)和公司
未來美債收益率有望持續(xù)回落的背景下，一級行業(yè)建議關(guān)注食品飲料、計算機(jī)、醫(yī)藥生物、家用電器等行業(yè)，二級行業(yè)建議關(guān)注白酒、電子化學(xué)品、元件、航天裝備、計算機(jī)設(shè)備、光伏設(shè)備、化學(xué)制藥、白色家電等行業(yè)。從歷史來看，外資持倉占比相對較高的行業(yè)以及成長性行業(yè)受美債收益率的影響相對更大，美債收益率下行階段，食品飲料、計算機(jī)、醫(yī)藥生物、家用電器等行業(yè)上漲概率相對較大，二級行業(yè)中白酒、電子化學(xué)品、元件、航天裝備、計算機(jī)設(shè)備、光伏設(shè)備、化學(xué)制藥、白色家電等行業(yè)上漲概率較大。因此，未來美債收益率有望持續(xù)回落的背景下，建議關(guān)注相關(guān)行業(yè)。
個股層面，建議關(guān)注以高研發(fā)費(fèi)用占比、高營收增速、高波動性為代表的成長性的公司以及高貝塔公司。歷史來看，高研發(fā)費(fèi)用占比、高營收增速、高波動性為代表的成長性公司的市場表現(xiàn)與美債收益率呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性。此外，由于A股市場個人投資者占比相對較高，導(dǎo)致高貝塔公司在風(fēng)險偏好回升或回落時，容易出現(xiàn)超跌和超漲現(xiàn)象，因此，歷史來看，相比于低貝塔的公司，高貝塔的公司受美債收益率的影響相對更大。因此，未來美債收益率逐步回落的背景下，建議關(guān)注以高研發(fā)費(fèi)用占比、高營收增速、高波動性為代表的成長性公司以及高貝塔公司。
風(fēng)險分析：1、美聯(lián)儲加息進(jìn)程超預(yù)期；2、美債收益率回落不及預(yù)期；3、由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場情況存在一定的不可比，歷史統(tǒng)計規(guī)律存在失效的可能；4、中美關(guān)系大幅波動。
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