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核心觀點(diǎn)：
　　持續(xù)成長(zhǎng)的全球稀土龍頭。據(jù)工信部，20-23年公司分離指標(biāo)由6.38萬(wàn)噸增至16.32萬(wàn)噸，三年CAGR為37%，占國(guó)內(nèi)總指標(biāo)的67%，占全球總產(chǎn)量約40%。以白云鄂博稀土礦的資源支撐，隨著公司10.67萬(wàn)噸/年綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)公司產(chǎn)量將保持持續(xù)增長(zhǎng)。
　　關(guān)聯(lián)采購(gòu)保證公司業(yè)績(jī)彈性。據(jù)公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)定價(jià)公式，公司從包鋼股份采購(gòu)稀土精礦能夠保持冶煉分離稀土REO的毛利水平，公司仍能夠享受資源端收益，且利潤(rùn)彈性或大于氧化物價(jià)格彈性，使得公司仍可被視為資源股。
　　稀土價(jià)格易漲難跌。需求：我們預(yù)計(jì)23-25年碳中和將推動(dòng)稀土需求增速達(dá)到10%，對(duì)應(yīng)的稀土REO增量約3-4萬(wàn)噸/年；供給：增量主要看盛和資源的坦桑尼亞項(xiàng)目和北方稀土的分離產(chǎn)能提升，兩者合計(jì)約貢獻(xiàn)14萬(wàn)噸REO增量，我們認(rèn)為未來(lái)3年稀土供需緊平衡中偏短缺，價(jià)格中樞有望上移。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們假設(shè)24/25年公司稀土指標(biāo)同比分別增15%/15%，精礦定價(jià)邏輯不發(fā)生質(zhì)變，23/24/25年公司EPS分別為0.54/0.80/0.95元/股，按照1月10日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE估值分別為34/23/19倍。公司看點(diǎn)：1.稀土價(jià)格易漲難跌，行業(yè)周期趨勢(shì)上行；2.依托豐富的白云鄂博資源，公司成長(zhǎng)的可持續(xù)性可期；3.深加工的延伸將給公司帶來(lái)估值提升。綜合考慮稀土資源的稀缺性和戰(zhàn)略資源價(jià)值，我們認(rèn)為給予公司24年30倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司股票合理價(jià)值24.03元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求不及預(yù)期、供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；精礦定價(jià)模式變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。