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核心觀點(diǎn)
　　 CPI反彈，但核心CPI回落。CPI反彈，核心CPI回落。2023年12月美國CPI同比增長錄得3.4%，較上月有所反彈，而核心CPI同比較上月略有回落至3.9%。本月CPI同比增速高于市場預(yù)期，主因能源項(xiàng)有所反彈，核心CPI同比增速穩(wěn)步回落，且是自2021年6月以來首次降至4%以下。我們認(rèn)為，短期內(nèi)CPI同比增速或仍在3%-4%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。一方面，考慮到房價(jià)和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)，核心服務(wù)中的房屋項(xiàng)仍將延續(xù)回落。整體來看，通脹向2%的目標(biāo)水平靠近的趨勢不變。另一方面，由于市場對(duì)2024年全球需求放緩、原油供應(yīng)過剩仍然存在擔(dān)憂，不過，在去年同期基數(shù)走低的背景下，油價(jià)短期的波動(dòng)或阻礙通脹順利回落，最終會(huì)導(dǎo)致CPI在區(qū)間內(nèi)震蕩。
　　通脹反彈主因受能源項(xiàng)擾動(dòng)，核心商品環(huán)比歸零。2023年12月CPI能源項(xiàng)同比錄得-2%，較11月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)。CPI同比增速的反彈主要由CPI汽油項(xiàng)貢獻(xiàn)，受2022年同期汽油價(jià)格大幅走低影響，其同比增速錄得1.9%，較11月上升7個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，由于市場對(duì)全球需求放緩、供應(yīng)過剩存在擔(dān)憂，短期內(nèi)油價(jià)仍將震蕩運(yùn)行，同時(shí)由于基數(shù)效應(yīng)的影響，未來幾個(gè)月能源項(xiàng)同比增速或?qū)⒃俣壬闲?。新車價(jià)格環(huán)比上漲，主因受庫存增加驅(qū)動(dòng)，12月各汽車公司加大新車促銷力度，汽車消費(fèi)有所升溫。此外，領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價(jià)格指數(shù)12月環(huán)比錄得-0.5%，預(yù)示未來數(shù)月二手車價(jià)格回落趨勢不變。我們認(rèn)為，核心商品項(xiàng)通脹壓力未來或?qū)⒅饾u緩解。
　　服務(wù)項(xiàng)壓力有所緩解。2023年12月核心服務(wù)同比增長5.3%，相較于11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月核心服務(wù)環(huán)比增速有所下行，指向服務(wù)項(xiàng)通脹壓力有所減輕，主因房租價(jià)格增速有所回落。2023年12月業(yè)主等價(jià)租金同比增長6.3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)8個(gè)月下跌，不過環(huán)比增速與上月持平?？紤]到房價(jià)和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)，未來房租仍將處于下行周期。整體來看，受勞動(dòng)力市場表現(xiàn)良好等因素的影響，部分服務(wù)項(xiàng)通脹回落將慢于預(yù)期。
　　上半年降息仍為大概率。本月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率路徑預(yù)期整體略有下移，3月降息概率仍有六成。我們認(rèn)為，今年上半年降息仍為大概率事件。一方面，本月CPI同比增速雖有所反彈，主因受能源項(xiàng)擾動(dòng)，但核心CPI仍在穩(wěn)步回落。從房價(jià)和市場租金等領(lǐng)先指標(biāo)來看，核心服務(wù)項(xiàng)的通脹壓力正在逐漸減輕。另一方面，此前公布的2023年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國新增非農(nóng)人數(shù)超預(yù)期、失業(yè)率處于歷史低位，勞動(dòng)力市場依然處于較良好態(tài)勢。此外，居民部門財(cái)富的持續(xù)擴(kuò)張和實(shí)際收入的正增長對(duì)消費(fèi)形成有力支撐，美國經(jīng)濟(jì)前景或不會(huì)大幅惡化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹下行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。