>> 中信證券-債市聚焦系列-理財(cái)月度觀察：季節(jié)性擾動(dòng)無需擔(dān)憂，期待理財(cái)2024開門紅-240110
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
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我們測算，2023年12月理財(cái)規(guī)模環(huán)比降低約5700億元至26.96萬億元2023已然收官，理財(cái)規(guī)模同比降低了2.5%，但12月末的回調(diào)更多是季節(jié)性因素，2024年1月大概率能夠迎來開門紅，下半年有望重新站上30萬億元的關(guān)口。
▍我們測算，2023年12月理財(cái)規(guī)模環(huán)比降低約5700億元至26.96萬億元，23年收官，較22年底同比降低了2.5%。2022年11月中旬開始的贖回潮對(duì)銀行理財(cái)造成了長久的負(fù)面影響，一直綿延至2023年3月底。我們測算，5個(gè)月時(shí)間規(guī)模降低約6.58萬億元至24.75萬億元；4-7月在季節(jié)性波動(dòng)中增長至27.22萬億元，但8月中旬開始的債市調(diào)整使得其規(guī)模小幅受挫，8月理財(cái)規(guī)模僅增長1200億元，低于預(yù)期；9月更是環(huán)比大幅下降1.17萬億元至26.39萬億元，降幅達(dá)4.28%，但10月增幅也達(dá)到了1.15萬億元，基本完全修復(fù)了9月的失地；11月理財(cái)規(guī)模繼續(xù)修復(fù)，環(huán)比增長2100億元至27.32萬億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，12月又迎來季節(jié)性回調(diào)，規(guī)模環(huán)比降低約5700億元至26.96萬億元，23年收官，較22年底同比降低了2.5%。我們?cè)凇秱芯劢?0231211—理財(cái)月度觀察：筑牢全產(chǎn)品線根基，期待更堅(jiān)定增長》中預(yù)計(jì)12月理財(cái)規(guī)模將大幅回落至27萬億元左右。
▍2023年12月理財(cái)規(guī)模環(huán)比降幅略低于往年均值，部分股份行理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)小幅上漲。剔除2022年底贖回潮的影響，2018-2021年歷年12月理財(cái)規(guī)模環(huán)比降幅均值為6100億元，2023年12月理財(cái)規(guī)模小幅低于往年均值，主要是因?yàn)椴糠止煞菪欣碡?cái)規(guī)模小幅逆勢(shì)上漲，可能是由于國有行的經(jīng)營重心仍是表內(nèi)業(yè)務(wù)，季末考核壓力相對(duì)較大，部分股份行理財(cái)子乘機(jī)小幅擴(kuò)張，搶占市場份額。
▍2023年12月理財(cái)規(guī)模降低，季節(jié)性因素占據(jù)主導(dǎo)，且債市近期走牛，市場無需擔(dān)憂贖回潮再起波瀾，2024年1月理財(cái)大概率將迎來開門紅。由于母行季末考核、理財(cái)產(chǎn)品到期設(shè)置等因素，歷史上季末理財(cái)規(guī)模多為環(huán)比下降，季初多為環(huán)比上升。因此2023年12月理財(cái)規(guī)模降低5700億元，季節(jié)性因素占據(jù)了主導(dǎo)，且近期債市走牛，10年國債收益率一度向下突破2.5%，理財(cái)破凈率也在3%以下低位運(yùn)行，市場無需擔(dān)憂贖回潮擾動(dòng)，2024年1月理財(cái)大概率將迎來開門紅，增量資金入市或?qū)閭袔砀嘧龆嗔α俊?br> ▍投資策略上，理財(cái)子在2022年贖回潮的“疤痕效應(yīng)”下仍采取了縮久期的防御策略，同時(shí)對(duì)波動(dòng)較大的二永債持續(xù)大幅凈賣出。2023年12月，理財(cái)子凈賣出規(guī)模達(dá)到了801億元，其中同業(yè)存單凈賣出最多，達(dá)到了528億元，與現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模整體下降超過1500億元的趨勢(shì)相符，對(duì)二永債等其他債券凈賣出規(guī)模也達(dá)到了364億元，創(chuàng)2023年以來新高。2024年1月截止9日，對(duì)二永債等其他債券凈賣出規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到了114億元，顯示對(duì)于波動(dòng)較大的二永，理財(cái)階段性有所規(guī)避。在久期分布上，受到2022年贖回潮“疤痕效應(yīng)”的影響，理財(cái)無論在利率債還是信用債的投資上均聚焦在1年以內(nèi)的短債，整體偏向保守。12月，理財(cái)子1年以上利率債凈賣出153億元，1年以上信用債凈賣出108億元；1年以內(nèi)利率債/信用債分別加倉49億元/303億元，2024年1月截至9日，利率債小幅拉久期，一年以上利率債凈買入103億元，1年以上信用債仍為凈賣出16億元。
▍2024年理財(cái)市場格局展望：上半年規(guī)模小幅平穩(wěn)增長至28萬億元左右。2024年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長仍需維持貨幣政策的持續(xù)寬松，而銀行凈息差將面臨較大壓力，為配合央行貨幣政策，2024年或仍將推動(dòng)數(shù)輪存款利率的調(diào)降，屆時(shí)理財(cái)收益優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，部分優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品收益率可能會(huì)跑贏3年定存利率，因此我們預(yù)計(jì)，2024年上半年理財(cái)規(guī)模將平穩(wěn)恢復(fù)至28萬億元左右的水平。
▍下半年預(yù)計(jì)在理財(cái)子的沖量發(fā)力之下理財(cái)整體規(guī)模將會(huì)重新站上30萬億元的關(guān)口。從歷史數(shù)據(jù)（見圖9）來看，理財(cái)子整體素有在下半年沖量發(fā)力的慣例，其中國有行旗下理財(cái)子更為明顯，2019-21年國有行理財(cái)規(guī)模下半年的增量占全年增量的比例分別為180%、145%、165%，我們預(yù)計(jì)，在國有行的帶動(dòng)之下，2024年下半年理財(cái)規(guī)模將重新站上30萬億元的關(guān)口，“資產(chǎn)荒”的壓力之下債市也料將隨之走強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差距；市場波動(dòng)超預(yù)期，理財(cái)贖回潮卷土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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