>> 中信證券-債市聚焦系列：全面解讀《金融穩(wěn)定報(bào)告》四大重點(diǎn)-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 10192KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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2023年12月12日，中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》，報(bào)告強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展仍面臨不平衡、不充分的核心問題，明確經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。結(jié)合報(bào)告全文，我們歸納整理了四方面重點(diǎn)內(nèi)容并結(jié)合最新情況進(jìn)行分析解讀，包括央行在宏觀層面對宏觀杠桿率變動的解讀和跨境資本流動形勢的關(guān)注，銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營情況以及風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，宏觀審慎管理框架在保險(xiǎn)業(yè)的拓展，以及以金融穩(wěn)定法為核心的金融穩(wěn)定長效機(jī)制工作進(jìn)展。
▍《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》（以下簡稱《報(bào)告》）重磅發(fā)布。《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展仍面臨不平衡、不充分的核心問題，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，并就未來工作提出幾方面重點(diǎn)，包括當(dāng)前市場關(guān)心的政府債務(wù)、房地產(chǎn)問題；相較于往年，《報(bào)告》在具體框架和內(nèi)容上有所調(diào)整，專題內(nèi)容更為豐富，覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行經(jīng)營、非銀風(fēng)險(xiǎn)、金融市場、海外經(jīng)驗(yàn)、監(jiān)管改革等多方面內(nèi)容。
▍宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的兩大關(guān)注點(diǎn)：
宏觀杠桿率變動解讀：居民預(yù)期仍是核心癥結(jié)。2017年以來我國宏觀杠桿率增幅有所回落，2022年受GDP增速放緩、物價(jià)水平下滑的影響出現(xiàn)被動回升，但整體債務(wù)增量相對可控；分部門來看，我國宏觀杠桿率整體結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，但2022年以來居民部門杠桿率穩(wěn)中有降；《報(bào)告》表述也出現(xiàn)相應(yīng)變化，強(qiáng)調(diào)居民杠桿率的下滑主要源于疫情沖擊下居民對未來預(yù)期偏向保守，如何扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)象提振內(nèi)需消費(fèi)和地產(chǎn)市場活力，或成為未來金融體系及相關(guān)部門的發(fā)力重心。
跨境資本流動性形勢：“一順一逆”格局后的變化。本次《報(bào)告》再度增設(shè)了跨境資本流動形勢專欄，反映監(jiān)管部門對“外資流出”問題的關(guān)注，2023年經(jīng)常賬戶順差或見收縮，而非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差或有擴(kuò)大；2023年以來我國FDI增速大幅回落，權(quán)益市場上北向資金持倉規(guī)模與寬基指數(shù)自2023年8月以來同步下跌。我們認(rèn)為后續(xù)跨境資本流動形勢有望改善，人民幣資產(chǎn)的性價(jià)比或逐步修復(fù)，權(quán)益和債券市場流動性將得到邊際優(yōu)化，對寬貨幣政策繼續(xù)發(fā)力的掣肘也將減輕。
▍銀行業(yè)監(jiān)管重心仍在于中小機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：
D-SIBs風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)，局部微觀風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。2022年銀行業(yè)整體經(jīng)營穩(wěn)健性表現(xiàn)較好，但盈利能力出現(xiàn)下滑；央行在償付能力壓力測試中下調(diào)了三類宏觀情景的GDP同比增速假設(shè)，但19家系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）風(fēng)險(xiǎn)抵御能力表現(xiàn)較好；非D-SIBs銀行中未通過信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敏感性壓力測試的數(shù)量較多，反映中小銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與大行存在一定差異；中小微企業(yè)及個(gè)人經(jīng)營貸、同業(yè)交易對手、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)對銀行資本充足率影響的絕對值位列前三，房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)仍可控，但個(gè)別地方政府融資平臺風(fēng)險(xiǎn)有所擴(kuò)張。
監(jiān)測、預(yù)警、處置的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。《報(bào)告》公布了最新一期的央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果，評級結(jié)果在1-7級的銀行資產(chǎn)占全部參評樣本的98.28%，高風(fēng)險(xiǎn)銀行主要為農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)；基于評級結(jié)果建立了分類分段管理框架，針對1-7級機(jī)構(gòu)建立了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，并在實(shí)操中卓有成效；對于8-10級的高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，央行積極探索增量高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)硬約束早期糾正試點(diǎn)；事后處置方面，存款保險(xiǎn)基金的核心功能進(jìn)一步得到發(fā)揮，基金余額穩(wěn)步上漲，同時(shí)充分發(fā)揮差別費(fèi)率的激勵約束作用；此外《報(bào)告》新設(shè)農(nóng)村信用社運(yùn)行情況及改革專欄，明確指出農(nóng)信社積累的風(fēng)險(xiǎn)問題，并提出改革化險(xiǎn)的實(shí)踐方向。
▍宏觀審慎管理在保險(xiǎn)業(yè)的拓展。保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上漲，但整體投資收益率出現(xiàn)下降；《報(bào)告》中保險(xiǎn)業(yè)的相關(guān)內(nèi)容一是強(qiáng)化宏觀審慎管理框架在保險(xiǎn)業(yè)的拓展延伸，主要在于系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司評估框架建設(shè)和保險(xiǎn)公司關(guān)鍵功能識別的實(shí)踐；此外《報(bào)告》還重點(diǎn)討論了推動中小險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)化解的改革路徑。
▍金融穩(wěn)定長效機(jī)制取得積極進(jìn)展：《報(bào)告》對金融穩(wěn)定法草案立法要點(diǎn)和精神內(nèi)核進(jìn)行了解讀，具體包括工作機(jī)制、工作思路、職責(zé)歸屬、市場化原則、資源保障、責(zé)任追究六大方面；目前金融穩(wěn)定保障基金的基礎(chǔ)框架已初步建立，首批資金已經(jīng)籌集到位，并在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)處置案例中得到實(shí)際運(yùn)用；金融穩(wěn)定法和金融穩(wěn)定保障基金的加速落實(shí)，將為目前地產(chǎn)企業(yè)紓困、地方化債等工作有序展開而保駕護(hù)航，充分落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心思想，提升市場投資者的信心。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策大幅收緊，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，對《報(bào)告》內(nèi)容解讀存在重大偏差。
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