>> 中信證券-債市啟明系列：春節(jié)前后有可能降息或降準(zhǔn)嗎？-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 7266KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧近五年的貨幣政策操作經(jīng)驗，春節(jié)前后往往是央行降準(zhǔn)降息的重要窗口，我們認為從目前經(jīng)濟修復(fù)需求、實際利率情況等角度來看，一季度存在較高的降息概率，同時也不排除降準(zhǔn)的可能。節(jié)奏上，降息在春節(jié)前后均有落地可能。對于債市而言，在降息落地前，貨幣寬松預(yù)期或支撐債市行情延續(xù)；降息落地后，廣譜利率中樞或整體下移，但同時需警惕債市演繹“利多出盡”邏輯。
▍近五年春節(jié)前后央行操作回顧：從近五年的經(jīng)驗看，無論是出于呵護資金面平穩(wěn)跨節(jié)的目的，還是為了配合信貸開門紅以及政府債融資，春節(jié)前后央行的貨幣政策操作通常偏寬松，因此也成為了降準(zhǔn)降息的重要窗口。在市場降準(zhǔn)降息預(yù)期較強時，單純加大逆回購操作規(guī)模并不能起到明顯的抑制資金面波動、引導(dǎo)市場利率下行的效果。
▍春節(jié)前后降準(zhǔn)降息的可能性：修復(fù)仍待需求的實質(zhì)性回升，需要引導(dǎo)融資利率下行；雖然存款降息為實體融資成本壓降提供了空間，但考慮效果顯現(xiàn)存在時滯，當(dāng)前政策利率或仍有下調(diào)的必要。另一方面，低通脹背景下，我國實際利率較高，為降息提供了一定的空間；考慮到中美實際利率走勢背離，預(yù)計2024年海外因素對貨幣政策的掣肘也將進一步弱化。需要注意的是，雖然降準(zhǔn)釋放的低成本、長期限資金可以支持2024年一季度政府債發(fā)行以及信貸投放，但短期內(nèi)必要性不強，同時需警惕金融防空轉(zhuǎn)的要求下，微觀層面的流動性放松空間有限。
▍后續(xù)降息降準(zhǔn)演繹對債市的影響：當(dāng)前市場對MLF降息預(yù)期較高，債市情緒也較為積極，在降息落地前，貨幣寬松預(yù)期或?qū)⒅蝹行星檠永m(xù)，預(yù)計1月資金面偏寬松，但7天和同業(yè)存單利率下行空間有限。降息落地后，可能帶動廣譜利率中樞整體下移，但參考2022年年初降息的經(jīng)驗，需警惕市場演繹“利多出盡”的邏輯。
▍總結(jié)與展望：從目前經(jīng)濟修復(fù)需求、實際利率情況等角度來看，一季度存在較高的降息概率，同時也不排除降準(zhǔn)的可能。節(jié)奏上，降息在春節(jié)前后均有落地可能。對于債市而言，在降息落地前，貨幣寬松預(yù)期或支撐債市行情延續(xù)；若降息落地，將帶動廣譜利率中樞整體下移，但同時需警惕債市演繹“利多出盡”邏輯，可以等降息當(dāng)月的LPR報價公布后，結(jié)合市場情緒，博弈債市機會。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；流動性超預(yù)期收緊等。
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