>> 中信證券-2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：生產(chǎn)擴張成本下降，工業(yè)利潤同比高增-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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2023年1-11月，我國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅進一步收窄至4.4%，其中，11月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅提升至29.5%，連續(xù)四月實現(xiàn)正增長，主要由于生產(chǎn)持續(xù)增長，以及單位成本下降帶動的利潤率提升。對于債市而言，政策利率下調(diào)預期落地前，市場的搶跑行為可能會階段性受到抑制。但近期銀行間流動性環(huán)境有所緩解，同時未來政策利率降息落地的可能性較高，收益率曲線仍有進一步下移的空間，債市或?qū)⒀永m(xù)偏強震蕩的格局。
▍2023年1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額69822.8億元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4個百分點。11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速加快，同比增長29.5%。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入120.04萬億元，同比增長1.0%。分行業(yè)看，1-11月份，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有24個行業(yè)利潤同比增長，利潤增長面為58.5%。
▍PPI走低的背景下，生產(chǎn)端的持續(xù)改善以及利潤率的提升帶動工業(yè)企業(yè)利潤同比高增。11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，增速較10月份明顯加快，連續(xù)4個月實現(xiàn)正增長。工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)好轉(zhuǎn)主要受“量”“率”的推動。2023年11月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速為6.6%，相較上月提升2.0個百分點，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善。從利潤率來看，1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.82%，較1-10月提升0.15個百分點，其中11月當月營業(yè)收入利潤率為7.15%，同比提高1.29個百分點，連續(xù)4個月同比提高。從“價”的角度看，11月份PPI同比下降3.0%，降幅比上月擴大0.4個百分點，環(huán)比下降0.3個百分點。
▍存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)速度慢于去年同期。截至11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.6%，同比上升0.1個百分點；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.9天，同比增加0.9天，較10月末環(huán)比下降0.1天；應收賬款平均回收期為63.0天，同比增加4.9天，較10月末環(huán)比下降0.2天。
▍1-11月80.5%的行業(yè)利潤增速有所好轉(zhuǎn)，較過去幾月改善范圍更廣。分行業(yè)來看，電氣水、裝備制造業(yè)利潤延續(xù)較快增長，原材料行業(yè)利潤有所改善，帶動整體利潤降幅的收窄。
電氣水行業(yè)利潤增速持續(xù)加快。1-11月份，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤同比增長47.3%，增速較1-10月份加快7.3個百分點。受迎峰度冬電力保供等因素推動，發(fā)、售電量增長顯著加快，疊加燃料價格下降、成本降低等因素，電氣水行業(yè)利潤增速加快。
原材料行業(yè)利潤顯著改善，對整體規(guī)上工業(yè)利潤貢獻較大。今年1-11月，原材料制造業(yè)利潤同比降幅較1-10月份收窄8.5個百分點，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄1.8個百分點，是貢獻最大的行業(yè)板塊。細分行業(yè)來看，鋼鐵行業(yè)受益于低基數(shù)以及下游需求回暖等因素，1-11月利潤同比增長2.76倍；1-11月有色行業(yè)利潤增長21.8%，利潤由降轉(zhuǎn)增，據(jù)我們測算11月單月增長超3倍。
裝備制造業(yè)整體利潤增速較快，拉動作用增強，未來有望延續(xù)回升。1-11月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長2.8%，增速較1-10月份加快1.7個百分點，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長0.9個百分點，較1-10月份進一步提升0.6個百分點。其中11月份當月裝備制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，增速為16.2%。分行業(yè)來看，受益于產(chǎn)銷加快、出口較快增長等因素，汽車行業(yè)延續(xù)改善趨勢，據(jù)我們估算，11月汽車制造業(yè)利潤同比增長24.5%，較10月提升21.0個百分點。鐵路船舶航空航天運輸設備、電氣機械行業(yè)1-11月利潤分別增長22.3%、17.2%，延續(xù)年初以來的較快增長態(tài)勢。我們認為，隨著制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級進程不斷深入，裝備制造業(yè)利潤有望延續(xù)回升，帶動整體工業(yè)利潤的改善。
▍債市策略：11月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為29.5%，連續(xù)四月實現(xiàn)正增長。對于債市而言，近期在寬貨幣預期和年末配置力量的推動下，10年期國債利率已下行至2.6%以下，超長期國債利率下行幅度更大。政策利率下調(diào)預期落地前，市場的搶跑行為可能會階段性受到抑制。但近期銀行間流動性環(huán)境有所緩解，同時未來政策利率降息落地的可能性較高，收益率曲線仍有進一步下移的空間，債市或?qū)⒀永m(xù)偏強震蕩的格局。
▍風險因素：國內(nèi)政策力度超預期變化；海外主要經(jīng)濟體衰退；地緣政治沖突加劇。
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