>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：節(jié)前利率怎么走-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
大小： |
3905KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明，周成華，丘遠航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本周在存款利率降息預(yù)期發(fā)酵等因素影響下，長債利率先上后下。往后看，當下長債利率已下行至今年9月以來的相對低位，后續(xù)國債利率-MLF利率的利差進一步壓縮可能需要更強的催化。元旦前除去PMI預(yù)期博弈外可能沒有太多的增量交易點，在寬貨幣預(yù)期較好的環(huán)境下，債市或延續(xù)偏強震蕩格局。
▍本周主要圍繞存款利率降息預(yù)期做多，長債利率先上后下。12月LPR報價持平，整體符合市場預(yù)期，債市反應(yīng)較為平淡。周內(nèi)股市延續(xù)走弱，但債市對股債蹺蹺板效應(yīng)的利好鈍化，周中長債利率小幅回升。下半周隨著商業(yè)銀行存款利率的降息預(yù)期發(fā)酵，市場開始交易商業(yè)銀行負債成本壓降的利好，長債利率大幅下行后走平。
▍信用債方面，收益率整體下行，3年期利差壓縮較多，5Y-3Y期限利差抬升。本周信用債收益率整體下行，幅度在2~9bps之間，其中3年期中票收益率下行幅度較大，達到7~9bps，帶動信用利差壓縮6~8bps。期限利差方面，當前5Y-3Y期限利差的分位數(shù)較高，拉長久期有一定獲利空間。
▍12月PMI公布時點臨近，而債市對基本面因素鈍化格局或仍會持續(xù)。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比讀數(shù)好于預(yù)期，但數(shù)據(jù)落地當日債市反而在寬貨幣預(yù)期下走強。12月PMI公布時點臨近，一方面主要行業(yè)開工率并沒有明顯回升，另一方面近期10Y利率和MLF利差的壓縮，也是對PMI回落至榮枯線下的“補降”。因此，雖然12月PMI讀數(shù)仍有不確定性，但引起長債利率較多抬升的可能性并不高。
▍存款降息預(yù)期兌現(xiàn)后，寬貨幣預(yù)期能否進一步引導(dǎo)長債利率下行？據(jù)證券時報·券商中國12月21日報道，多家國有銀行于12月22日下調(diào)存款掛牌利率，這是年內(nèi)第三輪存款降息。對于債市來說這呈現(xiàn)出兩類信息，一是銀行負債端壓降后改善流動性市場格局，二是存款降息可能意味著MLF降息的必要性走低。從周五債市走勢看，市場對此的解讀也存在分歧，長債利率進一步下行或需要更多的寬貨幣信號。
▍臨近跨年但資金面仍然穩(wěn)定，銀行間流動性格局或已有改善。盡管跨年時段已經(jīng)較為臨近，本周資金面并未出現(xiàn)大幅收緊的跡象。12月MLF凈投放規(guī)模達歷史最高紀錄，一定程度上改善了流動性市場缺水格局，同時政府債發(fā)行高峰或臨近尾聲。往后看，年末時段資金利率中樞可能會逐步抬升，但預(yù)計央行也將加大14天和7天逆回購?fù)斗帕Χ取?br> ▍10Y國債利率已回落至2.6%的關(guān)鍵點位，元旦前或保持偏強震蕩走勢。在本周各項利好催化下，長債利率從2.65%附近持續(xù)下探至2.6%的關(guān)鍵點位附近。盡管年末資金面走勢相對平穩(wěn)，寬貨幣預(yù)期較好，債市環(huán)境或較為友好，但長債利率已下行至相對低位，后續(xù)國債利率-MLF利率的利差進一步壓縮可能需要更強的催化。節(jié)前除去PMI預(yù)期博弈外可能沒有太多的增量交易點，債市或延續(xù)偏強震蕩格局。
▍品種選擇上，二級債利差小幅壓縮，3年期城投債利差下行明顯。本周二級債利差小幅壓縮，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動-2bps和-6bps，當前分別為50bps和52bps，分別處于2019年以來的31%和8%分位數(shù)。城投債利差下行為主，尤其是3年期，下行幅度達到5~15bps，反映機構(gòu)尋求一定的期限拉長，但還沒有到極致。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
|
|
