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根據(jù)中債登和上清所披露的數(shù)據(jù)，2023年11月銀行間市場債券托管總規(guī)模為135.00萬億元，環(huán)比上漲1.03%。結(jié)構(gòu)上利率債、金融債繼續(xù)放量，信用債發(fā)行持續(xù)低迷。機(jī)構(gòu)行為方面，商業(yè)銀行除繼續(xù)大量承接利率債外，對金融債和同業(yè)存單的配置意愿明顯回落，或受到資本新規(guī)的客觀影響；廣義基金10月債券持倉出現(xiàn)收縮，11月重新恢復(fù)溫和修復(fù)，但品種上增持利率而減持存單；而11月債市利率的階段性下行為證券公司提供了波段做多的窗口，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)臨近年末受制于資金不足，整體配債情緒則出現(xiàn)收斂。
　　▍市場總覽：利率金融繼續(xù)放量，信用發(fā)行持續(xù)低迷。根據(jù)中債登和上清所數(shù)據(jù)（下同），2023年11月，銀行間市場債券托管總規(guī)模135.00萬億元，環(huán)比上漲1.03%；利率債維持高速供給，金融類信用債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)類信用債延續(xù)流出但跌幅收窄，同業(yè)存單凈融由負(fù)轉(zhuǎn)正；資本新規(guī)正式稿落地對商業(yè)銀行和廣義基金的行為產(chǎn)生較大影響，證券公司抓住11月債市的波段機(jī)會有所增持，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入年末配置力量明顯減弱；利率債中細(xì)分券種均實(shí)現(xiàn)規(guī)模上漲，地方政府債伴隨特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏趨緩，凈融增幅有所回落，而國債和政金債環(huán)比增幅均有擴(kuò)張；信用債中，金融類信用債凈融增量繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)債和公司類信用債一級市場發(fā)行延續(xù)低迷，ABS延續(xù)大幅凈流出。
　　▍商業(yè)銀行：對金融債和存單配置意愿有所回落。11月商業(yè)銀行銀行間市場債券托管規(guī)模為78.04萬億元，占全市場比重57.81%，規(guī)模環(huán)比上漲0.81%；商業(yè)銀行繼續(xù)大幅增持利率債，但對金融類信用債和存單的配置意愿明顯回落；利率債中，11月商業(yè)銀行對三類債券均有增持；信用債中，商業(yè)銀行小幅增配金融債，大幅減持ABS。
　　▍廣義基金：增配利率金融、減持同業(yè)存單。11月廣義基金銀行間市場債券托管規(guī)模為34.63萬億元，占全市場比重25.65%，環(huán)比上漲0.64%；增量結(jié)構(gòu)上，廣義基金對利率債和金融類信用債的配置意愿明顯回升，對企業(yè)類信用債持倉變化不大，對同業(yè)存單則延續(xù)減持；利率債中，廣義基金主要增持國債和地方政府債；信用債中，廣義基金大量增持普通金融債，對企業(yè)債、公司信用債和ABS則延續(xù)減持。
　　▍證券公司：債市波段交易機(jī)會中再度增持。11月證券公司銀行間市場債券托管規(guī)模為3.13萬億元，占全市場比重2.32%，規(guī)模環(huán)比上漲3.09%；增量結(jié)構(gòu)上，證券公司作為交易盤主要買入利率債，對信用債和同業(yè)存單的持倉基本持平；利率債中，證券公司主要增持國債和地方政府債；信用債中，證券公司對各券種持倉變化不大。
　　▍保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：年末配債情緒暫時(shí)歇止。11月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銀行間市場債券托管規(guī)模為4.13萬億元，占全市場比重3.06%，規(guī)模環(huán)比上漲0.50%；增量結(jié)構(gòu)上，保險(xiǎn)對利率債和金融二永的增配幅度明顯收縮，對企業(yè)類信用債和同業(yè)存單則小幅減持；利率債中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要增持地方政府債，減持國債和政金債；信用債中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用債交易仍集中于普通金融債。
　　▍債市展望：（1）托管規(guī)模：短期內(nèi)債市供給側(cè)或延續(xù)利率強(qiáng)而信用弱的格局，地方化債資金的投入使用和社會寬信用修復(fù)偏慢可能導(dǎo)致企業(yè)類信用債凈融動能持續(xù)偏弱，預(yù)計(jì)12月至明年年初利率債將繼續(xù)持續(xù)放量供給，但隨著央行數(shù)量端寬貨幣操作的放量，對債市和資金面的擾動或?qū)⒌玫竭呺H緩釋。（2）機(jī)構(gòu)行為：仍需密切關(guān)注資本新規(guī)對銀行自營投資和委外債券投資的影響，10月和11月商業(yè)銀行和廣義基金的持倉變化已顯現(xiàn)此類特征，考慮到12月債市利率再度出現(xiàn)一輪走強(qiáng)行情，后續(xù)證券公司的交易力度可能不減，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置回暖或需留待明年一季度，此外也需留意年末理財(cái)季節(jié)性贖回會帶來的賣盤壓力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：統(tǒng)計(jì)模型存在偏差；債券市場超預(yù)期調(diào)整；貨幣政策大幅收緊。