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截至2023年11月，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)三個(gè)月增持人民幣債券資產(chǎn)，且11月當(dāng)月的增持規(guī)模創(chuàng)2018年以來新高，其中國(guó)債、政金債和同業(yè)存單的持倉規(guī)模均有顯著提升。究其原因，“票息+匯兌”的綜合收益成為了提升人民幣配置價(jià)值、促使境外機(jī)構(gòu)增持的關(guān)鍵。展望未來，支撐境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的積極因素更多，外資中長(zhǎng)期或重回持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的趨勢(shì)。
　　▍外資增持人民幣債券創(chuàng)歷史新高。2023年11月，境外機(jī)構(gòu)當(dāng)月增持人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模超2000億元，已連續(xù)3個(gè)月維持增持狀態(tài)，在一定程度凸顯了境外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)主權(quán)信用的信心、以及人民幣債券資產(chǎn)的配置價(jià)值。分券種看，11月境外機(jī)構(gòu)增持記賬式國(guó)債規(guī)模達(dá)1128.1億元，成為當(dāng)月外資增持的主要券種。同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)也分別增持了494.7億元的政金債以及867.5億元的同業(yè)存單。
　　▍外資持債為何顯著增長(zhǎng)？盡管中美長(zhǎng)端利差和短端利差仍是倒掛狀態(tài)，但近期10年期美債收益率從接近5%的高位快速回落，驅(qū)動(dòng)中美長(zhǎng)端利差倒掛程度有所緩和，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的外資流出壓力放緩。此外，綜合考慮人民幣債券資產(chǎn)“票息+匯兌”的綜合收益，其配置價(jià)值有所凸顯，這或是近期境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持我國(guó)債券資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。自2022年美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮周期、并經(jīng)歷了大幅加息后，美元指數(shù)逐步成為高息貨幣，對(duì)應(yīng)地人民幣成為相對(duì)低息的貨幣。在此背景下，1年期的在岸美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率開始低于同期的即期匯率，且二者差值在今年下半年有所走闊。2023年以來，當(dāng)1年期的在岸美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率明顯低于同期的即期匯率時(shí)，境外機(jī)構(gòu)往往會(huì)增持一定規(guī)模的人民幣債券資產(chǎn)。
　　▍總結(jié)：截至2023年11月，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)三個(gè)月增持人民幣債券資產(chǎn)，且11月當(dāng)月的增持規(guī)模創(chuàng)2018年以來新高，其中國(guó)債、政金債和同業(yè)存單的持倉規(guī)模均有顯著提升。究其原因，“票息+匯兌”的綜合收益成為了提升人民幣配置價(jià)值、促使境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持的關(guān)鍵。考慮到：一是美聯(lián)儲(chǔ)在明年年中前后或逐步進(jìn)入降息周期，美債長(zhǎng)端利率下行或帶動(dòng)中美利差倒掛程度逐步收斂；二是1年期的在岸美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率與同期的即期匯率仍有差距；三是境內(nèi)債券在外資資產(chǎn)配置中依舊具有重要意義，我們認(rèn)為，未來支撐境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的積極因素更多，外資中長(zhǎng)期或重回持續(xù)增持人民幣債券資產(chǎn)的趨勢(shì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治的不確定性或外資風(fēng)險(xiǎn)偏好；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步倒掛；海外非美經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對(duì)人民幣形成被動(dòng)貶值壓力。