>> 中信證券-貨幣政策觀察：MLF歷史最高凈投放背后有何考量？-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
97KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
政府債發(fā)行高峰延續(xù)而NCD利率高企，12月MLF實現(xiàn)了8000億元的歷史最高單月凈投放；另一方面當(dāng)日逆回購實現(xiàn)了資金凈回籠，央行回歸“縮短放長”操作模式，或意在防止資金空轉(zhuǎn)和脫實向虛。往后看，政策預(yù)期博弈階段或告一段落，債市短期或維持震蕩行情。
▍事項：中國人民銀行2023年12月15日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，對沖政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時適當(dāng)供應(yīng)中長期基礎(chǔ)貨幣，2023年12月15日人民銀行開展14500億元中期借貸便利（MLF）操作和500億元公開市場逆回購操作，有助于滿足金融機構(gòu)的資金需求。當(dāng)日共有1970億元逆回購和6500億元MLF到期，實現(xiàn)了流動性凈投放6530億元。價格方面，MLF操作利率維持2.5%不變，7天逆回購操作利率維持1.8%不變。
▍ MLF量寬價平，凈投放規(guī)模突破歷史新高以補充銀行間中長期流動性。價格層面，本次操作中1年期MLF利率與7天逆回購利率均維持不變。數(shù)量層面，本次MLF操作延續(xù)了11月14500億元的天量投放規(guī)模，而MLF凈投放規(guī)模達(dá)到了8000億元，是MLF在2014年10月作為主要數(shù)量端貨幣政策工具投入使用以來的最高單月凈投放規(guī)模，預(yù)計將有助于改善當(dāng)前商業(yè)銀行缺長錢的格局。另一方面，有別于11月MLF和逆回購均采取了超額續(xù)作的模式，本次MLF超額續(xù)作的同時逆回購僅僅投放了500億元，實現(xiàn)了1470億元的短端流動性凈回籠，9、10月的“縮短放長”的操作模式回歸。
▍政府債發(fā)行高峰延續(xù)，NCD利率高企，MLF寬幅續(xù)作補充流動性必要性較高。11、12月政府債發(fā)行壓力較高，商業(yè)銀行中長期流動性缺水的格局深化，NCD利率在10月中旬向上突破MLF利率，而在12月5日后一度和10Y國債利率倒掛。往后看，參考已公布的國債發(fā)行計劃，以及近兩個月各期限國債單支發(fā)行規(guī)模的特征，預(yù)計12月下旬仍有一輪國債集中供給的壓力，商業(yè)銀行缺長錢的環(huán)境下對MLF的需求也有所抬升。另一方面，臨近年末商業(yè)銀行流動性考核壓力回升，疊加雙節(jié)臨近而現(xiàn)金需求季節(jié)性走高，預(yù)計銀行將面臨一定的結(jié)構(gòu)性流動性缺口，而本次MLF大幅凈投放的必要性也有所體現(xiàn)。
▍ “縮短放長”模式回歸，央行對資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛的關(guān)注抬升。在關(guān)注資金空轉(zhuǎn)、避免流動性脫實向虛的訴求下，9、10月MLF操作當(dāng)日央行均選擇了“縮短放長”的模式，MLF寬幅超額續(xù)作的同時對逆回購實行資金凈回籠，但11月在政府債發(fā)行提速、稅期壓力回升等影響下，資金利率明顯脫離逆回購利率指導(dǎo)并大幅走高，而央行選擇了同時超額續(xù)作MLF和逆回購以平抑資金面波動。12月短端資金利率整體圍繞7天逆回購利率運行，即使在稅期壓力下也并未出現(xiàn)明顯回升趨勢，隔夜利率穩(wěn)定在1.6%到1.7%之間，7天利率則在1.8%的政策利率附近波動?？紤]到11月信貸增長整體低于預(yù)期，資金面趨穩(wěn)的環(huán)境下央行對資金流向和使用效率的關(guān)注度抬升，因此選擇回歸“縮短放長”的模式。
▍ MLF凈投放突破歷史最高記錄，降準(zhǔn)等總量工具落地時點或推遲。中央經(jīng)濟工作會議中對貨幣政策定調(diào)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，并且提到“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能”，整體上維持了寬松的貨幣政策取向。但隨著12月MLF天量凈投放實施，預(yù)計降準(zhǔn)等總量工具短期內(nèi)落地的可能性較低。往后看，隨著近期北京上海等超一線城市陸續(xù)實施降低首套和二套房首付比例、調(diào)整貸款利率加點等寬地產(chǎn)政策落地，不排除后續(xù)居民端加杠桿意愿改善的可能性，疊加年初信貸往往季節(jié)性多增，屆時商業(yè)銀行中長期流動性水位或仍然將承壓，而明年年初降準(zhǔn)等總量工具落地或仍可期待。
▍債市策略：12月MLF操作寬幅超額續(xù)作，但降準(zhǔn)、降息預(yù)期落空，而12月中下旬政府債發(fā)行壓力仍然較高，債市短期可能會面臨一定阻力。另一方面，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善，生產(chǎn)端和需求端均有好轉(zhuǎn)跡象，基本面預(yù)期改善或?qū)星榫w形成部分?jǐn)_動?？傮w而言，隨著前期重要會議落幕而政策集中博弈階段告一段落，而后續(xù)增量利好尚不明確，長債利率短期或?qū)⒃?.65%的關(guān)鍵點位附近維持震蕩。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期變動；流動性波動超預(yù)期。
|
|
