>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：關(guān)注估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)-231218
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2023/12/19 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)從118.29元下降至117.38元，我們經(jīng)常觀測(cè)的90_115股性估值從22.00%下降至21.04%。近期權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值并未像以往那樣大幅壓縮，成交量也并未大幅走弱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。但值得注意的是，持續(xù)兩年缺乏賺錢效應(yīng)導(dǎo)致投資者耐心開(kāi)始消失，年末贖回壓力或有所加大，“固收+”變?yōu)椤肮淌?”或許會(huì)帶來(lái)估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。在權(quán)益市場(chǎng)震蕩、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)磨底的階段，平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為凸顯，進(jìn)可攻退可守，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債。其次是挑選即將到期的偏債型轉(zhuǎn)債，短期經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期難有全面發(fā)酵背景下低價(jià)券也需重視，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取較高的到期收益率還可博弈下修轉(zhuǎn)股價(jià)。彈性標(biāo)的則需要考慮行業(yè)方向，具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車零部件，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，中長(zhǎng)期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代和出口超預(yù)期，建議關(guān)注工程機(jī)械、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于387.96點(diǎn)，周下跌0.56%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1657.36點(diǎn)，周下跌0.07%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1459.72點(diǎn)，周下跌0.17%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額447.33億元，日均環(huán)比下跌11.75%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為124.11元，周下跌0.91%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為89.81元，周下跌0.23%。
▍關(guān)注估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額小幅回落。
▍上周權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)于政策目標(biāo)存在較大上修空間，出清過(guò)程緩慢。市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)在于：（1）本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議體現(xiàn)出客觀、積極的宏觀政策基調(diào)。新型工業(yè)化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)）、大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新有望成為明年得到財(cái)政支出支持的方向和領(lǐng)域。（2）11月金融數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況有一定改善，但向后看復(fù)蘇斜率的提升仍需需求的實(shí)質(zhì)性回升。（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息落幕幾成定局，美聯(lián)儲(chǔ)或于明年年中前后開(kāi)啟降息，2024年有可能會(huì)成為全球貨幣和流動(dòng)性寬松之年。權(quán)益市場(chǎng)，建議關(guān)注大科技方向以及明年出口有望持續(xù)改善的領(lǐng)域。
▍上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)從118.29元下降至117.38元，我們經(jīng)常觀測(cè)的90_115股性估值從22.00%下降至21.04%。近期權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值并未像以往那樣大幅壓縮，成交量也并未大幅走弱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。但值得注意的是，持續(xù)兩年缺乏賺錢效應(yīng)導(dǎo)致投資者耐心開(kāi)始消失，年末贖回壓力或有所加大，“固收+”變?yōu)椤肮淌?”或許會(huì)帶來(lái)估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。在權(quán)益市場(chǎng)震蕩、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)磨底的階段，平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為凸顯，進(jìn)可攻退可守，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債。其次是挑選即將到期的偏債型轉(zhuǎn)債，短期經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期難有全面發(fā)酵背景下低價(jià)券也需重視，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取較高的到期收益率還可博弈下修轉(zhuǎn)股價(jià)。彈性標(biāo)的則需要考慮行業(yè)方向，具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車零部件，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，中長(zhǎng)期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代和出口超預(yù)期，建議關(guān)注工程機(jī)械、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍高彈性組合建議關(guān)注：銀輪轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、測(cè)繪轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、祥源轉(zhuǎn)債、商絡(luò)轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：神馬轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、優(yōu)彩轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債、賽特轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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