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回顧2018年以來元旦、春節(jié)雙“跨年”階段流動性市場走勢，銀行MPA考核、現(xiàn)金需求多增壓力下資金利率整體呈現(xiàn)前高后低的特征，而央行數(shù)量工具積極是常態(tài)。預計明年1月流動性缺口在2.3萬億以上，而央行更多關注流動性“合理充?！倍恰捌椒€(wěn)”的環(huán)境下對沖操作料較為積極，預計跨年時段資金利率或略高于逆回購利率，節(jié)后逐步回落。
　　▍歷史上跨年前后流動性缺口審視?；仡?018年以來元旦、春節(jié)雙“跨年”階段流動性市場走勢，在商業(yè)銀行流動性監(jiān)管指標考核、現(xiàn)金需求回升等壓力下，元旦、春節(jié)前后資金利率整體呈現(xiàn)前高后低的特征，而流動性分層往往在元旦前脈沖式回升，春節(jié)期間多維持低位。流動性缺口的視角上，財政性存款季節(jié)性多增疊加雙節(jié)現(xiàn)金需求抬升，跨年階段流動性缺口往往出現(xiàn)在1月，而2月缺口縮小或是轉(zhuǎn)為盈余狀態(tài)。
　　▍央行數(shù)量端工具操作積極呵護是常態(tài)。2018以來，多數(shù)情況下央行在元旦前集中投放資金，在1月MLF操作前保持資金回籠或平作；春節(jié)前OMO凈投放力度不小于元旦，搭配其他數(shù)量端工具使用情況較多?？偨Y(jié)來看，跨年央行操作特點包括：（1）無關松緊貨幣周期，跨年階段維持流動性平穩(wěn)的操作是常態(tài)。（2）多工具協(xié)同使用不罕見，而降準效率最高。（3）跨年結(jié)束不一定開啟資金回籠，流動性摩擦也是央行的關注之一。
　　▍預計明年1月流動性缺口在2.3萬億以上，央行對沖操作將較為積極?；跉v史上國債發(fā)行在不同月份間的分布規(guī)律，以及近幾年單支國債發(fā)行規(guī)模特點，在明年中央財政財政赤字規(guī)模不變假設下，1月政府債發(fā)行規(guī)?；虺f億，政府債供給高峰對流動性市場的擾動可能在跨年階段仍會延續(xù)。結(jié)合現(xiàn)金需求季節(jié)性多增等假設，預計明年1月流動性缺口在2.3萬億以上；結(jié)合近期央行公開市場業(yè)務交易公告提及“為維護年末流動性合理充裕”而非“平穩(wěn)”，料央行對沖操作將較為積極。
　　▍央行積極對沖現(xiàn)金需求、國債發(fā)行壓力，跨年時段資金利率或略高于逆回購利率，節(jié)后逐步回落。預計臨近元旦、春節(jié)時點央行OMO將會逐步放量；參考歷史流動性缺口類似階段資金面走勢，DR007中樞可能會上移至1.8%的政策利率上方10bps到20bps點位附近，若1月存在降準，資金利率中樞則可能保持在1.8%附近。節(jié)后資金利率大概率回落，但央行回籠逆回購資金的節(jié)奏也可能引起一定的流動性摩擦，預計資金利率中樞下行斜率偏緩，且并不會低于政策利率太長時間。
　　▍風險因素：政府債發(fā)行節(jié)奏超預期；流動性波動超預期。