>> 中信證券-2023年12月PMI點評及債市分析：需求、價格有所拖累，制造業(yè)景氣有待回升，建筑業(yè)延續(xù)改善-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
大小： |
4079KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，彭陽，章立聰 |
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12月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)產(chǎn)需延續(xù)回落，建筑業(yè)景氣度有所回升，服務(wù)業(yè)連續(xù)兩月位于收縮區(qū)間。展望2024年，復(fù)蘇的質(zhì)量及速度仍待需求的實質(zhì)性回升。對于債市而言，年末在寬貨幣預(yù)期和年末配置力量的推動下，長債利率快速下行，短期內(nèi)債市可能面臨一定的震蕩調(diào)整，但在降息正式落地前，利多難言出盡，債市或?qū)⒀永m(xù)偏強震蕩的格局。
▍事項：12月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布12月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.4pct，低于臨界點。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%，比上月回升0.2pct，高于臨界點。
▍12月的PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出以下三個方面的重要特征：一、新訂單指數(shù)連續(xù)三月下滑，現(xiàn)階段需求仍未充分恢復(fù)。二、原材料購進價格和出廠價格指數(shù)的差距擴大，中游制造業(yè)企業(yè)利潤或受到一定程度的影響。三、新出口訂單延續(xù)下滑，許多企業(yè)反映海外訂單減少，外需依然偏弱。
▍制造業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張但步伐有所放緩，需求指標(biāo)連續(xù)三月有所回落。12月PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月下降0.5pct至50.2%，連續(xù)7月位于擴張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)小幅上升至55.9%，隨著一系列穩(wěn)增長政策的出臺落地，企業(yè)信心有所增強，制造業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張，但修復(fù)斜率有所放緩，主要受需求仍未充分恢復(fù)的影響。12月新訂單指數(shù)較上月下降0.7pct至48.7%，連續(xù)三月有所回落并位于收縮區(qū)間，反映現(xiàn)階段有效需求仍不足。此外，12月新出口訂單指數(shù)下降至45.8%，許多企業(yè)反映海外訂單減少，外需偏弱壓力仍存?？偟膩砜矗F(xiàn)階段需求端仍未充分恢復(fù)，對企業(yè)生產(chǎn)形成了一定制約，制造業(yè)基本面的持續(xù)改善仍需等待內(nèi)外需的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
▍原材料和出廠價格一升一降，中游制造業(yè)企業(yè)利潤或?qū)⑹艿接绊?。受限于需求回落，企業(yè)采購速度有所放緩，12月采購量指數(shù)下降至49.0%，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別小幅下降至47.7%和47.8%。價格方面，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.5%和47.7%，較上月分別上升0.8pct和下降0.5pct。12月原材料價格有所回升，疊加出廠價格的下降，二者之差擴大至3.8pcts，為歷史上較高水平，受此影響，中游制造業(yè)企業(yè)利潤或在一定程度上受到影響。
▍特別國債、寬地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，疊加節(jié)前施工因素，建筑業(yè)景氣度持續(xù)回升。12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)56.9%，較上月上升1.9pcts，處于七個月以來的高點。12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為50.6%，較上月上升2.0pcts，建設(shè)需求邊際回暖。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，萬億特別國債已增發(fā)完畢，資金撥付上，12月中下旬發(fā)改委披露的前兩批國債項目清單顯示，擬安排增發(fā)國債金額超8000億元，投入1.25萬個項目。增發(fā)國債中的部分資金已用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，12月建筑業(yè)景氣度迎來提升。同時，在寬地產(chǎn)政策的推動下，11月房屋新開工面積同比大幅扭轉(zhuǎn)為正，對建筑業(yè)的持續(xù)改善也有一定貢獻。從市場預(yù)期來看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為65.7%，建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展信心較足。我們認(rèn)為，短期內(nèi)隨著寬地產(chǎn)政策與增發(fā)國債的有效支撐，建筑業(yè)較高景氣度將得到保持，但其可持續(xù)性仍需觀察地產(chǎn)投資的拐點。
▍寒潮影響下新訂單延續(xù)低位，服務(wù)業(yè)尚未呈現(xiàn)邊際改善。12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，連續(xù)兩月位于收縮區(qū)間。2020年以來，僅在疫情較為嚴(yán)重時期，出現(xiàn)過服務(wù)業(yè)景氣度位于臨界點以下的情況；疫前三年，服務(wù)業(yè)PMI中樞高達53.3%。從供需層面來看，12月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為47.0%，連續(xù)8月位于臨界點以下，需求不足是制約服務(wù)業(yè)回暖進程的關(guān)鍵因素。從具體行業(yè)看，受近期寒潮等因素影響，部分與出行消費相關(guān)的服務(wù)行業(yè)市場活躍度偏弱，而郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于較高景氣區(qū)間。
▍2024宏觀展望：一季度經(jīng)濟有望回升。預(yù)計2024年經(jīng)濟將在2023年基礎(chǔ)上有所修復(fù)，2024年經(jīng)濟看點在于逆周期調(diào)節(jié)政策下基建投資的韌性，以及在政府支出增加以及通脹回升的提振下消費增速中樞有望小幅抬升，出口方面結(jié)構(gòu)性亮點顯現(xiàn)，仍需關(guān)注外需的變化。從經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)的節(jié)奏上看，2024年年初政策集中發(fā)力階段，經(jīng)濟延續(xù)回暖的趨勢較為確定。
▍債市策略：12月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI延續(xù)回落，新訂單及新出口訂單進一步下滑，反映內(nèi)外需仍未充分恢復(fù)。對于債市而言，年末在寬貨幣預(yù)期和年末配置力量的推動下，長債利率快速下行，其中超長期國債利率下行幅度更大，短期內(nèi)債市可能面臨一定的震蕩調(diào)整，但在降息正式落地前，利多難言出盡，收益率曲線仍有進一步下移的空間，債市或?qū)⒀永m(xù)偏強震蕩的格局。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟體衰退；地緣政治沖突加劇。
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