>> 中信證券-債市啟明系列：美聯(lián)儲(chǔ)加息停止后資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)如何？-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁蘊(yùn)兮,張堃,汪苑暉 |
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回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，受貨幣政策影響更大的短期美債利率往往下跌幅度更大，而長期美債利率會(huì)因未來通脹壓力、降息時(shí)點(diǎn)不明朗等因素于短期內(nèi)震蕩徘徊或上行。預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)于今年上半年步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或于今年年中附近降息，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?，降息落地前夕美債利率或開啟下行趨勢(shì)。
▍美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后美國債市表現(xiàn)如何？
▍從每輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期來看，美債利率往往隨加息結(jié)束停止上漲，并在降息后大幅下行。美債利率，尤其是短期美債利率，往往在最后一次加息附近時(shí)點(diǎn)達(dá)到高點(diǎn)，此后往往跟隨降息或降息預(yù)期升溫而下行，其下行趨勢(shì)也會(huì)在衰退期間內(nèi)持續(xù)。若加息停止后降息預(yù)期并不強(qiáng)烈，也會(huì)導(dǎo)致加息停止后、降息時(shí)點(diǎn)之前美債利率走勢(shì)通常較為平緩的情形。
▍加息結(jié)束后，中長期而言，不同期限美債利率均出現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，其中短期美債利率下行幅度更大。與貨幣政策關(guān)聯(lián)更密切的短期美債利率通常會(huì)因加息結(jié)束而失去上行推力，往往會(huì)于加息結(jié)束時(shí)點(diǎn)附近達(dá)到利率高點(diǎn)，之后震蕩下行，且其下行幅度往往較長期美債更大。在加息結(jié)束后12個(gè)月內(nèi)，1年期美債利率的下行幅度通常超過100bps。
▍長期美債利率在加息結(jié)束后或因通脹壓力、遠(yuǎn)期降息時(shí)點(diǎn)不明朗等因素震蕩徘徊甚至上行。未來通脹壓力、遠(yuǎn)期的貨幣政策變動(dòng)預(yù)期等因素會(huì)導(dǎo)致長期美債利率在加息結(jié)束的短期內(nèi)震蕩徘徊而非立即快速下行，甚至可能出現(xiàn)上行趨勢(shì)。例外的是，若美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，由于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取“預(yù)防式降息”，長期美債利率往往會(huì)隨加息結(jié)束較快下行。
▍停止加息后美國股市表現(xiàn)如何？
▍標(biāo)普500與納指通常于加息結(jié)束前1-2個(gè)月或加息結(jié)束后開始下跌。標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)往往在加息結(jié)束前1-2個(gè)月或加息結(jié)束后開始下跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更大。而納指與標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束下跌時(shí)點(diǎn)往往為美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)附近。
▍在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，標(biāo)普500指數(shù)通常會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)期的下行走勢(shì)，納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)大體趨勢(shì)一致，且其變動(dòng)幅度往往大于標(biāo)普500指數(shù)。在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，則標(biāo)普500指數(shù)通常出現(xiàn)持續(xù)上漲。而在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，則標(biāo)普500指數(shù)通常會(huì)出現(xiàn)一定程度的下跌。納指與標(biāo)普500走勢(shì)類似，但成長股、科技股占比更多的納斯達(dá)克指數(shù)對(duì)利率更為敏感，因而納指波動(dòng)幅度往往大于標(biāo)普500，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段其反彈斜率也更大。
▍預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)于今年上半年步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或于今年年中附近降息，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗帲迪⒙涞厍跋γ纻驶蜷_啟下行趨勢(shì)。在消費(fèi)支撐不足、固定資產(chǎn)投資承壓的背景下，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)或于今年上半年開始惡化，但下行幅度或有限，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在今年年中附近降息。預(yù)計(jì)各期限美債利率峰值已過，但長期美債利率短期內(nèi)未必立即快速下行，或表現(xiàn)為寬幅震蕩。在降息落地之后，不同期限美債利率或?qū)⒊掷m(xù)震蕩下行，其中短期美債利率下行幅度或更大。而股市方面，我們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)和納指在短期存在一定的下行壓力，在未來美國經(jīng)濟(jì)步入衰退后或出現(xiàn)階段性下跌，預(yù)計(jì)股指在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí)點(diǎn)附近見底。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國經(jīng)濟(jì)變動(dòng)超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；美國金融體系脆弱性超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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