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核心觀點(diǎn)
　　市場過度悲觀，靜待心態(tài)恢復(fù)。23Q4以來，白酒板塊整體走弱，我們認(rèn)為主要因宏觀利空因素集體發(fā)生，以及市場對(duì)白酒市場基本面存在擔(dān)憂。宏觀利空因素主要包括CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、居民購買力下滑、穆迪下調(diào)我國信用主權(quán)評(píng)級(jí)、出生人口下滑等；對(duì)白酒基本面擔(dān)憂因素主要包括名酒提價(jià)不及預(yù)期、終端需求下滑、渠道庫存高企、24年宴席場景走弱等。我們對(duì)以上因素逐一進(jìn)行分析，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和白酒賽道發(fā)展情況整體上優(yōu)于市場預(yù)期，恐慌情緒下的板塊回調(diào)創(chuàng)造了良好買入條件，建議此時(shí)可積極把握白酒反彈機(jī)會(huì)。
　　政策積極出臺(tái)效果逐步顯現(xiàn)，時(shí)間推移負(fù)面情緒將減弱。我國相關(guān)部門積極出臺(tái)多項(xiàng)貨幣、財(cái)政、房地產(chǎn)等重磅政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖；投資、消費(fèi)疲軟確實(shí)導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)問題凸顯，但央行對(duì)于該問題也高度重視，強(qiáng)調(diào)“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。實(shí)體經(jīng)濟(jì)端，新政對(duì)于促進(jìn)房地產(chǎn)交易、促進(jìn)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)發(fā)展已出現(xiàn)一定成效，例如一線城市商品房當(dāng)月成交面積、我國社零總額同比增幅逐月擴(kuò)大；12月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)攀升，顯示服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為政策對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖的效果雖遲必到，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于反復(fù)磨底階段；可能因資金空轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)成交低迷、消費(fèi)力未完全恢復(fù)等現(xiàn)象，投資者對(duì)于政策實(shí)施效果的信心不足，這也導(dǎo)致股市成交低迷。我們認(rèn)為隨著時(shí)間推移，消費(fèi)者、投資者心態(tài)逐漸放松，消費(fèi)力會(huì)出現(xiàn)反彈，投資者信心也會(huì)增強(qiáng)。
　　名酒企有條不紊推進(jìn)工作，白酒板塊不乏亮點(diǎn)。市場對(duì)于白酒板塊情緒悲觀，我們總結(jié)后認(rèn)為主要因以下幾個(gè)原因：名酒提價(jià)不及預(yù)期（飛天茅臺(tái)終端價(jià)未漲、國窖打款價(jià)短期下調(diào)、五糧液暫未提價(jià)等）、名酒終端需求下滑、渠道庫存高企、24年宴席場景增長空間有限。針對(duì)以上問題，我們逐一進(jìn)行分析。對(duì)于提價(jià)問題，飛天終端價(jià)雖未漲，但出廠價(jià)提升已實(shí)質(zhì)性提升廠家利潤；國窖暫時(shí)下調(diào)打款價(jià)，實(shí)際上并未損害廠家利潤，反而促進(jìn)春節(jié)前打款，當(dāng)前國窖部分地區(qū)回款進(jìn)度達(dá)到30%+，超過市場預(yù)期；我們判斷五糧液可能于春節(jié)旺季后提價(jià)。對(duì)于名酒需求問題，我們認(rèn)為在當(dāng)前集中回款時(shí)間點(diǎn)，經(jīng)銷商現(xiàn)金流緊張的情況下，市場并未出現(xiàn)大規(guī)模低價(jià)甩貨，足以證明白酒市場需求較為堅(jiān)挺。對(duì)于庫存問題，我們預(yù)計(jì)渠道庫存壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過去，春節(jié)宴席、送禮需求集中釋放后渠道庫存將進(jìn)一步下降；五糧液等廠家控量挺價(jià)政策也有利于降庫存。此外，24年春節(jié)時(shí)間較23年延后，且無疫情干擾，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商備貨時(shí)間更充裕，酒廠回款情況優(yōu)于去年同期。對(duì)于消費(fèi)場景，我們認(rèn)為“寡婦年”對(duì)婚宴舉辦時(shí)間影響較小，且部分地區(qū)23H1宴席場次恢復(fù)較慢，因此明年宴席仍有上升空間；且伴隨企業(yè)儲(chǔ)備的白酒逐漸消耗，預(yù)計(jì)24年企業(yè)團(tuán)購也將有所恢復(fù)。此外，名酒企例如瀘州老窖、珍酒李渡均對(duì)2024年提出較高銷售目標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展信心；酒鬼酒也提出實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長的目標(biāo)，可見其基本面穩(wěn)中向好。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們推薦關(guān)注基本面穩(wěn)健、品牌力強(qiáng)大的高端酒企貴州茅臺(tái)(600519，買入)、瀘州老窖(000568，買入)，動(dòng)銷良好、渠道庫存良性的次高端酒企山西汾酒(600809，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、消費(fèi)場景恢復(fù)不及預(yù)期、庫存去化不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。