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互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融具備競(jìng)爭力
　　中國消費(fèi)金融行業(yè)經(jīng)過快速發(fā)展，規(guī)模不斷增長，經(jīng)營主體不斷豐富，產(chǎn)品種類愈發(fā)多元，線上化率逐步提高，監(jiān)管體系逐漸完善，目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)、合規(guī)發(fā)展的新階段。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)通常借助消費(fèi)金融和小額貸款牌照開展業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成了輕/重資產(chǎn)模式相結(jié)合的商業(yè)范式，展現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融行業(yè)不同的特點(diǎn)，在消費(fèi)金融領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)更在獲客、定價(jià)、風(fēng)控方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，增長勢(shì)頭亦快于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。目前消費(fèi)信貸整體放緩，但頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)展現(xiàn)出增長韌性，建議投資者關(guān)注合規(guī)的行業(yè)龍頭，奇富科技和信也科技。
　　互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的四種模式
　　根據(jù)是否承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的展業(yè)模式大致可分為輕資本的助貸分潤模式和重資本模式。重資本模式又可以分為聯(lián)合貸模式、助貸擔(dān)保模式、聯(lián)合貸擔(dān)保模式。業(yè)務(wù)模式不同，互金平臺(tái)的收益不同。我們認(rèn)為，在較強(qiáng)的監(jiān)管下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可能不會(huì)也沒有動(dòng)力實(shí)現(xiàn)100%輕資本模式。目前監(jiān)管對(duì)互金平臺(tái)是否承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有明確規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)持有小貸或消費(fèi)金融牌照，一方面可以為業(yè)務(wù)帶來靈活性，另一方面能夠通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)賺取更高的利潤。我們認(rèn)為，長期來看行業(yè)內(nèi)互金平臺(tái)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的比例或許會(huì)在20-30%。
　　消費(fèi)金融公司更具優(yōu)勢(shì)
　　互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的放貸主體主要包括：1）商業(yè)銀行；2）消費(fèi)金融公司（包括汽車金融公司）；3）小額貸款公司；4）信托公司。不同的放貸主體擁有不同的牌照，適用不同的監(jiān)管框架，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)存在差距。我們認(rèn)為，各放貸主體優(yōu)勢(shì)從強(qiáng)到弱依次是商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、小額貸款公司。相比小貸公司，消金公司的監(jiān)管主體不同，其核心優(yōu)勢(shì)在于更高的杠桿使用空間和更低的融資成本。我們測(cè)算消金公司杠桿倍數(shù)上限可能在12.5倍以上，小貸公司杠桿倍數(shù)上限約5-6倍；消金公司融資成本約3-4%，小貸公司融資成本約6%。
　　消費(fèi)金融公司ROE更高
　　消金公司憑借更高的杠桿，在盈利能力上或好于小貸公司。相比于小貸公司，消金公司的權(quán)益乘數(shù)和ROE更高。消金公司的ROA弱于所選取的小貸公司樣本，或與所選小貸公司的商業(yè)模式有關(guān)。在消金公司內(nèi)部的比較中，業(yè)務(wù)模式是影響盈利能力的關(guān)鍵因素。消金公司總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)的發(fā)展勢(shì)態(tài)，并且監(jiān)管對(duì)消費(fèi)金融公司更加重視，我們認(rèn)為未來消金公司的重要性或?qū)⑻嵘?br>　　消費(fèi)金融行業(yè)格局基本穩(wěn)定
　　消費(fèi)信貸行業(yè)歷經(jīng)蓬勃發(fā)展，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)、合規(guī)發(fā)展的階段。在消費(fèi)意愿不足和信貸需求偏弱的背景下，消費(fèi)信貸行業(yè)規(guī)模增速放緩。消費(fèi)信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有變，銀行自營消費(fèi)貸份額在2020-22年上升，同期消費(fèi)金融公司的份額同樣上升，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的市場(chǎng)份額在強(qiáng)監(jiān)管下收縮，但頭部互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)仍展現(xiàn)出業(yè)務(wù)韌性。當(dāng)前消費(fèi)金融行業(yè)差異化競(jìng)爭格局基本形成，各機(jī)構(gòu)在不同的定價(jià)區(qū)間競(jìng)爭合作，服務(wù)不同質(zhì)量的客群。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動(dòng)、實(shí)施力度、推進(jìn)速度可能對(duì)金融科技平臺(tái)的短期增長、業(yè)務(wù)模式和長期增長空間帶來較大影響；對(duì)螞蟻消金增資后可支撐的聯(lián)合貸貸款規(guī)模和消金公司杠桿倍數(shù)上限的測(cè)算存在不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)；消金公司和小貸公司在ROE、ROA、權(quán)益乘數(shù)方面的比較可能并不公允。