>> 華泰證券-12月金融數據點評：信貸社融平穩(wěn)，M1增速磨底-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件
2024年1月12日，央行公布2023年12月金融數據：
（1）新增人民幣貸款11700億元，市場預期11700億元，前值10900億元。
?。?）社會融資規(guī)模19400億元，市場預期20600億元，前值24547億元。
?。?）M2同比9.7%，市場預期10.1%，前值10.0%；M1同比1.3%，前值1.3%；M0同比8.3%。
?。ㄊ袌鲱A期值為Wind一致預期）
整體上，12月又是一次與市場預期偏離不大的月份，新增貸款同比少增2300億，與偏低的票據利率一致，而社融同比多增6169億元，主要來自于政府債加持，總體上繼續(xù)貫徹了“統籌考慮年末年初信貸投放”、“節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”的要求。
結構方面，新增貸款繼續(xù)呈現“居民上+企業(yè)下”特征：
第一，居民貸款新增2221億元，同比多增468億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增759億元和1462億元，同比分別多增872億元和少增403億元。歷年年12月的零售貸款都存在季節(jié)性走弱規(guī)律，從過去五年同期均值看，居民新增短貸和中長貸均值分別為869億和3544億，較11月會有明顯下滑。值得注意的是，12月居民中長期貸款結束了連續(xù)三個月同比多增，轉為同比少增，客觀上說明本輪地產政策效果更多是脈沖式。數據上看，12月房企銷售也比較平淡?？傊?，地產良性循環(huán)的回歸還需時間，決定了居民融資修復的持續(xù)性不足，需要看后續(xù)政策力度。
第二，非金融企業(yè)貸款新增8916億元，同比少增3721億元，一定程度上在預期之內，主要是融資需求恢復偏慢+上一年基數偏高。四季度PMI均維持在榮枯線以下，12月官方制造業(yè)PMI為49%，尤其新訂單指數偏低，說明企業(yè)融資需求有待恢復。此外,2022年年底有政策性開發(fā)性金融工具、“保交樓”專項借款、設備更新改造再貸款等結構性工具支撐，企業(yè)中長期貸款大幅增長，而23年年底雖然也有PSL投放，但對應的配套貸款可能相對滯后，這導致中長期貸款同比少增3498醫(yī)院，是企業(yè)貸款的主要拖累。
第三，企業(yè)票據融資1497億元，同比多增351億元，說明季度末沖票據的情況依然存在。不過，與票據價格相比，票據量反映出的收票需求似乎不夠旺盛（12月3M轉貼現利率一度下至0%附近，但票據融資規(guī)模并不算高），可能更多受年末票據集中到期影響。2023年1月1日開始，票據新規(guī)規(guī)定新簽發(fā)票據期限只能在6M以內，因此不少機構在22年底集中簽發(fā)1Y期票據，這使得12月票據出現集中到期，可貼現規(guī)模下降，因此出現價跌量不升的情況。
社融方面，12月社會融資規(guī)模19400億元，同比多增6169億元。企業(yè)貸款和非標有所拖累，地方債是主要支撐，具體看：
①非標融資凈減少1564億元，同比多減145億元。
?、谄髽I(yè)債再度回歸凈償還狀態(tài)，但同比少減，對社融形成支撐。12企業(yè)債券融資-2625億元，同比少減2262億元。城投債（Wind口徑）12月凈融資約-1157億元，伴隨特殊再融資債發(fā)行，廣西、湖南、貴州等重點省份城投債提前兌付放量，疊加年末協會城投公司債審批縮量，城投債12月發(fā)行總量降至全年次低水平，需關注其對地方基建項目影響。地產債（證監(jiān)會口徑）凈融資約-25億元，凈融資缺口有所收窄，融資支持政策有所發(fā)力但效果有限，“第二支箭”支持下，新城控股、龍湖企業(yè)、金輝集團等民營房企發(fā)債成功，但房企凈融資規(guī)模仍為負值，地產銷售有待企穩(wěn)，房企現金流有待改善，地產循環(huán)的逆轉可能還需要時間和契機。
?、壅畟永m(xù)高增，主要是來自增發(fā)國債。12月特殊再融資債發(fā)行逐漸收尾，但國債增發(fā)帶動12月國債凈融資額升至全年最高，對社融形成支撐。展望未來，地方債提前批額度下達，市場預期赤字率相對穩(wěn)健，年內或適時追加國債增發(fā)，特殊再融資債發(fā)行或繼續(xù)發(fā)力，今年政府債發(fā)行仍偏積極。不過節(jié)奏上，2023年專項債前置基數偏高，短期同比多增情況可能有所收斂。從廣義財政的角度看，城投債發(fā)行或延續(xù)收縮，土地出讓金可能繼續(xù)下滑，部分地區(qū)嚴控新增投資項目，電力、高鐵等投資計劃有所收斂，需關注后續(xù)基建走勢。
存款方面，12月M2同比9.7%，較上月下降0.3個百分點，M1同比1.3%，較上月持平，仍處于歷史低位區(qū)間，反映了經濟內生需求仍不足，企業(yè)盈利、地產銷售均有待改善。結構上，居民存款新增19780億元，同比少增9123億元元，主要源于22年底贖回風波下，居民存款基數偏高。非銀金融機構存款減少5326億元，同比少減2億元，源于理財等規(guī)模季節(jié)性下降。此外，12月財政存款-9221億元，同比少減1636億元，12月通常是財政支出大月，不過23年12月國債發(fā)行規(guī)模較高，可能對財政支出有一定對沖作用。
至此，2023年金融數據已全部披露。2023全年人民幣貸款新增22.75萬億元，同比多增1.31萬億元，社融新增35.59萬億元，同比多增3.41萬億元，信貸社融的存量增速分別為10.6%和9.5%，在較高的存量基礎上繼續(xù)實現了不低的增速。
2024年的金融數據預計呈現幾大特征：
第一，總量訴求弱化，信貸社融同比增速預計較2023年有所降低，這一點在近期央行表態(tài)中已經表現的非常明顯。按照“社會融資規(guī)模、貨幣
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