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核心結(jié)論：預(yù)計(jì)券商板塊（44家上市券商小計(jì)）2023E主營(yíng)收入yoy+4.1%，歸母凈利潤(rùn)yoy+6.4%；單季度看，預(yù)計(jì)板塊4Q23E歸母凈利潤(rùn)yoy+6% /qoq9%，其中投資收入改善支撐增長(zhǎng)、投行業(yè)務(wù)則顯著承壓。
　　部分重點(diǎn)覆蓋標(biāo)的2023E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下（按同比增速排序）：財(cái)通證券（19.9億/yoy+31%）、東吳證券（21.8億/yoy+26%）、國(guó)聯(lián)證券（9.0億/yoy+17%）、東方證券（35.3億/yoy+17%）、華泰證券（120.6億/yoy+9%）、浙商證券（17.6億/yoy+6%）、中國(guó)銀河（79.6億/yoy+3%）、中信證券（208.8億/yoy-2%）、廣發(fā)證券（75.4億/yoy-5%）、東方財(cái)富（80.0億/yoy-6%）、興業(yè)證券（19.0億/yoy-28%）。（詳見表2）
　?。ㄗⅲ?）券商板塊的統(tǒng)計(jì)包括44家直接上市券商，不含東方財(cái)富；2）主營(yíng)收入=營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)收入-其他收益-資產(chǎn)處置收益）。
　　投資業(yè)務(wù)：4Q業(yè)績(jī)的核心支撐，同環(huán)比均有改善，主因債市表現(xiàn)較好。權(quán)益市場(chǎng)4Q表現(xiàn)不及去年同期，與3Q相似。4Q23上證指數(shù)下跌4.4%，4Q22及3Q23則分別+2.1%、-2.9%；股票型基金總指數(shù)下跌4.5%，4Q22及3Q23則分別+2.2%、-5.9%；混合型基金總指數(shù)下跌3.5%，4Q22及3Q23則分別0.5%、-6.4%。債市表現(xiàn)同環(huán)比均有改善，同比改善更為明顯。債券型基金指數(shù)4Q23上漲0.53%，而4Q22及3Q23則分別-0.51%、0.25%。預(yù)計(jì)上市券商2023E總投資收入同比+74%，其中4Q單季yoy+96%/qoq-36%。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)：交投情緒有所修復(fù)，滬深A(yù)DT及日均兩融余額均環(huán)比略有改善。1）成交量：4Q23滬深股票日均成交額9519億/yoy-1% /qoq+4%,預(yù)計(jì)凈傭金率同比小幅下滑。2）兩融規(guī)模：4Q23日均兩融余額16508億元/yoy+6% /qoq+4%，小幅提升。3）新發(fā)基金：市場(chǎng)景氣度仍疲弱，4Q23新發(fā)偏股基金份額660億份/yoy-15% /qoq-3%。預(yù)計(jì)券商板塊2023E經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（交易傭金+代銷收入）同比-12%，其中4Q單季yoy-11%/qoq-4%。
　　投行業(yè)務(wù)：階段性政策收緊沖擊明顯；債承規(guī)模環(huán)比平穩(wěn)。1）股權(quán)業(yè)務(wù)方面，4Q單季受到階段性收緊政策的完整沖擊，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，4Q23 A股IPO規(guī)模311億元/yoy-64%/qoq-72%；再融資規(guī)模1021億元/yoy-65% /qoq11%。2）債券承銷方面，行業(yè)債券承銷規(guī)模3.5萬億元/yoy+46% /qoq-6%。預(yù)計(jì)券商板塊23E投行業(yè)務(wù)收入同比-25%，其中4Q單季yoy-44%/qoq-27%。
　　資管業(yè)務(wù)：AUM預(yù)計(jì)有所承壓，公募降費(fèi)影響兌現(xiàn)。1）公募業(yè)務(wù)方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至23年11月末，非貨幣基金規(guī)模15.9萬億，yoy+2%/較9月末-1%；權(quán)益類（股票+混合）基金規(guī)模6.8萬億，yoy-9%/較9月末-4%，疊加主動(dòng)權(quán)益基金管理費(fèi)調(diào)降影響，拖累券商公募子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2）私募資管方面，據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，11月末券商私募資管規(guī)模6.03萬億/較9月末-1%。預(yù)計(jì)券商板塊2023E資管業(yè)務(wù)收入同比-0.3%，其中4Q單季yoy5%/qoq-1%。（因部分券商并表控股公募子公司，同比僅微降）
　　投資分析意見：截至1/12收盤，券商板塊動(dòng)態(tài)PB估值1.06倍，處于近10年1%分位數(shù)；當(dāng)前券商板塊估值在歷史底部，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)改善有望支撐板塊2023E歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。建議關(guān)注：中信證券/中國(guó)銀河/華泰證券；財(cái)通證券/東吳證券/浙商證券/國(guó)聯(lián)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)大幅波動(dòng)；居民資產(chǎn)遷移不及預(yù)期