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核心觀點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：通脹仍在筑底，降準(zhǔn)有望先行，債市或窄幅震蕩。12月國(guó)際油價(jià)回落是影響國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)的主要不利因素，而國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目加快帶來(lái)水泥、黑色金屬價(jià)格回暖。未來(lái)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)下降帶來(lái)生產(chǎn)端調(diào)整是價(jià)格的一個(gè)有利因素。實(shí)際利率高位，需求端政策支持亦需加碼。預(yù)計(jì)上半年通脹在低基數(shù)下持續(xù)筑底企穩(wěn)。隨著新一輪存款利率下調(diào)，貨幣政策空間有望打開(kāi)，一季度降準(zhǔn)有望先行，年中或迎來(lái)降息。但12月長(zhǎng)端收益率下行隱含一季度降準(zhǔn)預(yù)期，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快推出，債市或進(jìn)入窄幅波動(dòng)。
　　12月CPI符合預(yù)期，PPI略低于預(yù)期。12月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），萬(wàn)得一致預(yù)期值為-0.3%，環(huán)比兩個(gè)月負(fù)增后首次轉(zhuǎn)正；PPI同比-2.7%（前值-3.0%），低于萬(wàn)得一致預(yù)期值-2.6%，環(huán)比-0.3%，持平于上月，同比回升主要得益于低基數(shù)。
　　油價(jià)下跌是拖累CPI的主因，食品、核心CPI環(huán)比改善。第一，受?chē)?guó)際油價(jià)持續(xù)下行影響，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下降4.7%，降幅比上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.17個(gè)百分點(diǎn)，是拉低CPI環(huán)比漲幅的主要因素。CPI中交通燃料分項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大至-4.5%。第二，食品項(xiàng)在連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落后，12月環(huán)比回升0.9%，同比下降收窄至-3.7%（前值-4.2%）。雨雪寒潮天氣影響鮮活農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，加之節(jié)前消費(fèi)需求增加，鮮菜、鮮果及水產(chǎn)品價(jià)格分別上漲6.9%、1.7%和0.9%，合計(jì)影響CPI上漲約0.19個(gè)百分點(diǎn)。第三，核心CPI、服務(wù)CPI環(huán)比均上漲0.1%，同比分別上漲0.6%、1.0%；扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。
　　受?chē)?guó)際油價(jià)繼續(xù)下行、部分工業(yè)品需求不足等因素影響，全國(guó)PPI環(huán)比下降，同比降幅收窄。生產(chǎn)資料環(huán)比下滑力度大于生活資料。分行業(yè)看，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格分別下降6.6%、3.0%。有色金屬市場(chǎng)需求不足，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降0.3%。裝備制造業(yè)中，鋰離子電池制造、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格分別下降1.9%、0.6%。臨近年底部分基建項(xiàng)目加快施工，水泥等建筑材料供給偏緊，水泥制造價(jià)格上漲2.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.8%。汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格上漲0.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境超預(yù)期變化；穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。