>> 國盛證券-李寧(02331.HK)短期非經(jīng)營性收益承壓，期待主業(yè)長期成長-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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短期流水逐步復蘇，營運狀況持續(xù)改善。1）短期經(jīng)營跟蹤：根據(jù)我們跟蹤，Q4以來隨著同期基數(shù)走低，同時適逢秋冬裝銷售旺季，公司流水快速增長，同時營運狀況也處于持續(xù)向好階段，截至Q3末公司庫銷比在4+，我們預計到2023年底庫銷比有望改善至4個月左右的水平。
2）從報表層面來看，2023H1公司營收/業(yè)績+13%/-3%，我們判斷公司2023年以業(yè)務優(yōu)化為重點：①加強對于渠道庫存的清理同時著力推動竄貨問題解決；②公司新增直營門店仍處于爬坡階段，盈利能力仍有待提升；③利息收入和政府補貼等其他收益同比或有下降。因此從全年維度來看公司財報表現(xiàn)或有一定壓力，現(xiàn)我們預計公司2023年營收增長7%，業(yè)績下滑20%+。
展望2024年：一方面政府補貼和利息費用等非經(jīng)營性收入同比壓力仍然存在，然而公司主業(yè)優(yōu)化調(diào)整順利，2024年有望實現(xiàn)健康增長。
公司主業(yè)產(chǎn)品矩陣繼續(xù)完善，渠道端強化門店運營能力，2024年穩(wěn)健增長可期。1）產(chǎn)品端：目前李寧在跑步和籃球領(lǐng)域，已經(jīng)形成了較為完善的產(chǎn)品矩陣，2024年李寧將豐富越野跑鞋等品類，滿足消費者需求，同時在產(chǎn)品矩陣層面拓寬低價位價格帶，以適應更低線城市的消費需求，2023年公司跑鞋主打之一為399元赤兔6，該產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)異。2）渠道端：2020年以來李寧加大高線城市布局，我們預計2023年超大及一線城市流水占比30%+，然而由于消費環(huán)境的波動，該類門店仍處于爬坡階段，2024年公司針對高線城市門店強化運營效率和盈利能力，同時面對低線城市崛起的態(tài)勢，公司同步對低線城市門店進行優(yōu)化整合，謀求市場份額提升。
2024年非經(jīng)營性收益同比或下降。1）利息收入：公司利息收入基本上同公司現(xiàn)金體量掛鉤，截至2023H1末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為64.1億元（2021年末為147億元，2022年末為74億元），考慮到后續(xù)公司仍有一定體量的資本支出從而致使利息收益減少。2023年12月公司發(fā)布公告稱將以自有資金收購香港一幢樓宇物業(yè)，代價為22億港元，收購后部分樓層繼續(xù)用于出租，部分樓層用于香港總部辦公為國際業(yè)務規(guī)模擴張奠定基礎(chǔ)。
2）政府補貼：公司政府補貼的體量基本上同上一年的稅收規(guī)模以及利潤規(guī)模掛鉤，2022年利潤規(guī)模同比持平，2023年預計利潤同比下滑，從而對政府補貼產(chǎn)生負面影響。
盈利預測和投資建議：考慮到公司短期經(jīng)營業(yè)務仍處于調(diào)整階段，我們調(diào)整公司2023-2025年業(yè)績預期為31.52/34.23/40.15億元，2024年P(guān)E為13倍，維持“買入”評級。
風險提示：盈利能力提升速度不達預期；管理層變動帶來的運營變化等
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