>> 德邦證券-龍芯中科(688047)吹響CPU指令集自主可控號角，奮楫前行，踏浪而歌-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
大小： |
3687KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳海進 |
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二十余年自主研發(fā)，一朝亮劍天下知。龍芯中科歷史悠久，龍芯系列CPU于2001年在中科院計算所開始研發(fā)，公司于2008年3月設立，2010年開始市場化運作，2020年推出了自主指令系統(tǒng)LoongArch（龍芯架構），2022年向開放市場邁進。公司主營業(yè)務包括1）芯片產(chǎn)品：龍芯1號、2號、3號三大系列處理器芯片及橋片等配套芯片，主要應用于工控和信息化兩大領域。2）解決方案：基于開放的龍芯生態(tài)體系，為下游企業(yè)提供基于龍芯處理器的各類開發(fā)板及軟硬件模塊，并提供完善的技術支持與服務。當前公司處于第二輪轉(zhuǎn)型期，硬件、軟件產(chǎn)品建設已形成階段性重大進展。23Q4已推出性能比肩Intel酷睿十代的3A6000桌面CPU，并即將突破對標NVLink的龍鏈技術和GPGPU技術；公司自研的LoongArch指令集已獲得了國際權威機構專屬指令集架構標識（編號為258），生態(tài)建設初顯成效，已成為與X86、ARM并列的開源軟件世界頂層指令集架構。
信創(chuàng)市場觸底復蘇，開放市場靜待花開。公司的第一輪轉(zhuǎn)型為2013-2015年，期間擺脫了對項目性收入的依賴，打開了政策性市場。2022年由于以電子政務為代表的政策性市場停滯，導致公司信息化應用銷售收入下降，綜合諸多現(xiàn)狀，公司決定開展2022-2024年的第二輪轉(zhuǎn)型，努力擺脫對政策性市場的依賴，打開充分競爭的開放市場。我們看好公司基于信創(chuàng)市場與開放市場需求共振，迎來快速增長期：（1）隨著23Q4政策性市場逐步好轉(zhuǎn)的趨勢出現(xiàn)，政策性市場空間仍然可觀，公司招股書披露，全球PC出貨量約每年3億臺，其中中國市場約每年5千萬臺，預計在關鍵信息基礎設施領域計算機市場規(guī)模每年可達千萬臺；（2）俄羅斯市場已為龍芯打開新需求，23Q4已有客戶進展和操作系統(tǒng)適配，“一帶一路”更多空間值得期待；（3）隨著23Q4公司3A6000重磅產(chǎn)品推出，華碩電腦推出支持龍芯3A6000處理器的消費級主板——XC-LS3A6M，我們看好公司乘AIPC機遇，打入開放市場，拓展開放市場實力，公司目標到25年開放市場營收達30%。
“到中流擊水”：第二輪轉(zhuǎn)型期制定了點面結合、縱橫結合的工作方針，新打法啟航新征程。公司在通用CPU芯片性價比的提高和軟件生態(tài)的完善（“面”）的基礎上，重點部署和形成了四個“點”的方向：包括面向五金電子應用的MCU、面向打印機應用的SoC、存儲服務器和云終端系統(tǒng)解決方案等。選準軟件生態(tài)壁壘不高的重點應用，通過解決方案（“縱”）帶動芯片銷售（“橫”），發(fā)揮自主研發(fā)的優(yōu)勢，取得具有市場競爭力的性價比。目前，在打印機市場，公司依靠打印驅(qū)動技術破解困擾Linux桌面幾十年的打印機驅(qū)動問題，通過不斷自主創(chuàng)新已在打印機領域超過X86和ARM的桌面辦公生態(tài)水平。在服務器市場，公司開始重點發(fā)力，23H1解決方案業(yè)務中的服務器解決方案銷量明顯增加，收入超1億元；23Q1-Q3公司服務器產(chǎn)品主要是5000系列，未來公司計劃推出16核3C6000、32核3D6000以及64核3E6000，提高CPU核性能及訪存帶寬，有望進一步強化性價比優(yōu)勢及競爭力。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為6.95/10.91/15.10億元，對應當前PS倍數(shù)為54/34/25X。考慮到公司作為國內(nèi)稀缺的自主指令集CPU設計公司，第二輪轉(zhuǎn)型期依靠“點面結合、橫縱結合”的方針逐步進入開放市場，有望打開第二成長空間，故可享受一定估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：業(yè)績大幅下滑或虧損的風險，市場競爭風險，宏觀環(huán)境風險，知識產(chǎn)權糾紛的風險。
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