>> 華金證券-定期報告：繼續(xù)配紅利嗎？-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 9405KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
當前紅利板塊擁擠度已不低。（1）估值角度，中證紅利指數目前PE（TTM）自2008年以來歷史分位數為9.0%左右，2019年以來為27%左右，屬于中性偏低水平。（2）換手率和成交額占比角度，一是中證紅利指數換手率歷史分位數（2008年以來）達34.0%，二是中證紅利指數成交額占全部A股成交額的比為3.4%，均處于近5年來中性水平。（3）基金和外資持倉角度，一是2023Q3的基金重倉中高股息占比位于10.0%左右的高位，高于近5年平均水平8.8%；二是外資重倉中高股息個股占比達20%以上，高于近5年平均水平16.5%。（4）板塊內補漲角度，紅利板塊市值前5%的龍頭個股漲幅與非龍頭個股漲幅基本差不多。
紅利指數跑贏滬深300主要受基本面偏弱、市場估值情緒較低等影響，而紅利指數見頂主要受經濟修復、自身盈利轉弱等所致。復盤2010年以來的12段較為明顯的中證紅利指數/滬深300上行期，可以看到：（1）中證紅利指數跑贏滬深300主要是經濟和盈利偏弱、市場情緒低迷所致：一是12次行情中，有7次上證綜指是下跌的；二是12次行情中，除2012.7-2013.3、2015.9-2017.4這兩段外，經濟和盈利數據均回落；三是除2015年兩次外，其余10次均是A股估值和情緒回落或者處于低位。（2）中證紅利指數見頂多受經濟修復和自身盈利相對優(yōu)勢回落影響：一是12次行情結束后一兩個月內PMI等經濟指標都出現回升；二是12次行情結束當季或后一季紅利相關的行業(yè)盈利增速多自身或相對其他行業(yè)走弱。
我們認為當前繼續(xù)配置紅利板塊的性價比已不高。（1）根據之前的分析，當前中證紅利指數的估值、換手率、成交額占比都處于中性水平，基金和外資重倉股中高股息個股占比已處于較高水平，紅利板塊內非龍頭個股補漲已基本完成。（2）比照歷史復盤，當前紅利指數見頂的條件可能部分滿足。一是經濟和盈利上，短期預期依然偏弱，但緩慢修復趨勢已經顯現：首先，12月PMI等數據表明經濟仍偏弱；其次，工業(yè)企業(yè)利潤和A股盈利增速2023年三季度已見底。二是銀行、煤炭、交運等高股息行業(yè)盈利上，相對消費、TMT、新能源等行業(yè)盈利優(yōu)勢可能回落。
短期繼續(xù)震蕩筑底，不悲觀。（1）分子端：社融和通脹數據偏弱，經濟仍弱修復；年報預告進一步顯示A股盈利增速已見底。（2）流動性：美國12月CPI再次回升，海外流動性寬松預期下降；元旦后央行回收流動性，但春節(jié)前降息降準預期上升；外資、新發(fā)基金有所修復。（3）風險偏好：經濟偏弱下國內政策預期上升可能支撐風險偏好，但中國臺灣選舉以及歐美打擊胡塞武裝等對市場情緒有壓制。
短期繼續(xù)逢低布局TMT和核心資產（新能源、大眾消費和醫(yī)藥）。（1）中期來看，盈利見底回升、流動性寬松下成長占優(yōu)。（2）短期來看，繼續(xù)配置紅利的性價比已不高，疊加年報預告期，盈利和估值修復的核心資產以及TMT等中小盤成長股值得關注。（3）短期建議逢低布局：一是政策和產業(yè)趨勢向上的計算機（數據要素、鴻蒙）、通信（算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網等）、傳媒（AI在教育、營銷、影視等應用）、電子（MR）；二是年報預告較好及旺季催化的大眾消費（紡服、旅游酒店、小食品）和部分周期；三是核心資產如新能源（儲能、電池）、醫(yī)藥（中藥、藥店）等。
風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。
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