>> 華金證券-CPI、PPI點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需見底了嗎？-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
12月CPI同比-0.3%，跌幅較11月小幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，受油價(jià)下行影響較預(yù)期稍弱；核心CPI連續(xù)三個(gè)月低位穩(wěn)定，消費(fèi)內(nèi)需仍在筑底，缺乏內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)能。
食品供需平穩(wěn)，CPI食品環(huán)比漲幅符合季節(jié)性特征，同比跌幅有所收窄。12月食品CPI環(huán)比0.9%，基本符合我們此前的預(yù)期（0.8%）和歷史同期均值水平，因去年同期基數(shù)較低，同比跌幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)至-3.7%，顯示各類食品供需趨于平穩(wěn)。主要分項(xiàng)中，畜肉類環(huán)比-0.6%接近季節(jié)性環(huán)比水平，顯示過去幾個(gè)月因供給充足而導(dǎo)致的一輪豬肉價(jià)格連續(xù)下跌過程接近尾聲。鮮菜受全國(guó)大范圍寒潮天氣影響，價(jià)格環(huán)比上漲6.9%，漲幅高于歷史均值；而鮮果供給充足價(jià)格上漲幅度較小。
核心CPI同比連續(xù)第3個(gè)月徘徊于0.6%低位水平，顯示消費(fèi)內(nèi)需持續(xù)筑底，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整背景下，消費(fèi)仍缺乏大幅改善的動(dòng)能。非食品CPI方面，受國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格持續(xù)回落的傳導(dǎo)效應(yīng)影響，12月交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比跌幅達(dá)到-4.5%，是導(dǎo)致總體CPI跌幅較預(yù)期稍大的主要原因?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比連續(xù)第三個(gè)月持平于0.6%的低位水平，大宗商品消費(fèi)中最大的單一類別交通工具價(jià)格同比跌幅再度擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-5.4%，房租環(huán)比持平、測(cè)算其他服務(wù)環(huán)比0.1%均與歷史同期均值比較接近，12月服務(wù)CPI同比持平于1.0%的近半年低位水平，顯示元旦假期期間旅游等服務(wù)消費(fèi)并未超季節(jié)性走強(qiáng)?？傮w上，核心通脹的連續(xù)低位徘徊充分顯示出房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整的背景下，中等收入人群財(cái)富效應(yīng)受損預(yù)期轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)意愿不足，因此總體消費(fèi)內(nèi)需在大眾消費(fèi)基本于23Q3達(dá)到復(fù)蘇峰值之后，缺乏新的內(nèi)生改善動(dòng)能。
油價(jià)下行拖累PPI環(huán)比再度下跌，煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格穩(wěn)定。我國(guó)PPI同時(shí)由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動(dòng)”，其中后者基本可形成國(guó)內(nèi)供需閉環(huán)，對(duì)PPI影響程度更深，也構(gòu)成與其他主要工業(yè)國(guó)不同的獨(dú)特價(jià)格邏輯。12月PPI環(huán)比-0.3%與11月跌幅相同，同比跌幅受低基數(shù)影響小幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%。主要的拖累源于國(guó)際油價(jià)的連續(xù)大幅下跌，12月石油和天然氣開采環(huán)比跌幅擴(kuò)大至-6.6%。采暖季煤炭?jī)r(jià)格保持平穩(wěn)，鋼鐵行業(yè)經(jīng)過連續(xù)去庫存之后價(jià)格小幅回升。總體上國(guó)內(nèi)投資需求相對(duì)比較穩(wěn)定，PPI偏弱主要源于國(guó)際油價(jià)的傳導(dǎo)影響。
展望2024年，CPI、PPI能否出現(xiàn)明顯改善，很大程度上或?qū)⑷Q于擴(kuò)張性財(cái)政政策能否將改善居民收入預(yù)期、促進(jìn)中等收入群體消費(fèi)意愿改善作為主要目標(biāo)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策需“適度加力、提質(zhì)增效”，若今年兩會(huì)前能見到房?jī)r(jià)率先在一線城市出現(xiàn)底部企穩(wěn)的跡象，我們預(yù)計(jì)2024年將維持3.5%左右的較高預(yù)算赤字率水平來實(shí)施積極主動(dòng)的擴(kuò)張性財(cái)政政策，預(yù)計(jì)將通過更大力度的個(gè)稅減稅等二次分配政策對(duì)中等收入人群的收入預(yù)期進(jìn)行支撐，也同時(shí)為合理寬松的貨幣政策打開空間，預(yù)計(jì)2024年全年將實(shí)行100BP幅度的降準(zhǔn)操作，同時(shí)仍將實(shí)施向一年期傾斜的小幅降息操作，1月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議召開前是下一個(gè)降準(zhǔn)的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)將降準(zhǔn)50BP以滿足春節(jié)期間的流動(dòng)性需求。財(cái)政貨幣政策能否雙輪驅(qū)動(dòng)、和衷共濟(jì)，在保證投資需求適度增長(zhǎng)的同時(shí)促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)需改善，將成為2024年CPI和PPI能否持續(xù)回升的關(guān)鍵之所在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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