>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(第39期)：強勁非農(nóng)提升近期我國降準緊迫性-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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美國12月就業(yè)大幅走強，對核心通脹和美元形成支撐。12月美國就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，對過去三周全球市場一度明顯升溫的美聯(lián)儲提前降息預(yù)期潑了一杯冷水。總體上美國12月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場緊張程度超出市場過于樂觀的預(yù)期，美國經(jīng)濟“軟著陸”過程中薪資增速和通脹回落的速度可能比市場的期待更加緩慢，美聯(lián)儲降息并非一蹴而就。從非農(nóng)就業(yè)人口的行業(yè)分布來看，12月服務(wù)業(yè)行業(yè)普遍相當強勁，制造業(yè)就業(yè)恢復(fù)性小幅新增，經(jīng)濟各行業(yè)的勞動力需求普遍比較旺盛。而在勞動力需求仍然火熱的背景下，勞動力市場的供給情況就將對美國的薪資增速和通脹路徑產(chǎn)生決定性的影響，但12月就業(yè)數(shù)據(jù)中同時呈現(xiàn)出勞動力供給衰減的跡象，則可能進一步導(dǎo)致未來的薪資增速反彈和通脹的新一輪潛在上行壓力。
有鑒于美元指數(shù)對人民幣匯率所形成的反向外溢效應(yīng)、以及由此所導(dǎo)致的我國貨幣政策操作的潛在約束，我們再度重申一直以來的明確判斷，美國經(jīng)濟仍處于明顯的總需求偏熱、總供給改善的通道之中，勞動力市場需求大于供給的緊張情況短期內(nèi)并無迅速緩解的邏輯支持，薪資增速在2023年10-11月間的回落很大程度上可能是受到包括汽車工人罷工等短期因素沖擊之后的階段性表現(xiàn)，并不代表其經(jīng)濟降溫或勞動力供給明顯改善的趨勢，美聯(lián)儲在2024年可能將重新面臨薪資、通脹高增黏性的決策困難，我們預(yù)計美聯(lián)儲的首次降息不早于2024年9月，美聯(lián)儲2024年1月31日結(jié)束的首次FOMC會議上就有重新轉(zhuǎn)向鷹派立場的風險，美元指數(shù)2024年可能蓄勢反彈而非連續(xù)回落，我國貨幣政策主動操作需關(guān)注美元指數(shù)暫時維持低位的關(guān)鍵窗口期，比如我們現(xiàn)在當下所處的1月。
節(jié)前長期流動性再緊，人民幣貶值壓力增大前迫切需降準。國內(nèi)銀行間市場春節(jié)前長期流動性再度趨于緊張，在12月已經(jīng)實施較大規(guī)模MLF、PSL凈投放之后，降準50BP或是春節(jié)前最為理想的貨幣政策數(shù)量型工具選擇。從外部壓力的情況來看，我們在2023年底明確提示的美元重新轉(zhuǎn)為上漲的風險在12月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布前后已經(jīng)開始得到驗證，這意味著2024年1月底美聯(lián)儲年內(nèi)首次FOMC會議之前美元指數(shù)尚未大幅反彈的階段，構(gòu)成了人民銀行考慮降準（以及作為可選項的降息）的一個黃金窗口期。這一階段人民幣尚未開始面臨新一輪明顯的貶值壓力，同時又適逢年內(nèi)長期流動性緊張最為集中的節(jié)前時段，我們認為在此時選擇進行降準操作是十分理想的。維持春節(jié)前降準50BP的預(yù)測不變，預(yù)計作為可選項，也可考慮實施10BP左右的MLF利率和1YLPR下調(diào)，而5YLPR預(yù)計下調(diào)幅度較窄，或為0-5BP。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：本周A股公用事業(yè)漲幅靠前，電子、計算機跌幅較深；美債收益率整體上行，中國國債長端收益率下行較多，中美10Y利差擴大；美元指數(shù)有所反彈，人民幣被動貶值；金價高位震蕩，煤價、油價有所上行。
風險提示：美聯(lián)儲維持高利率政策時間更長風險；人民銀行降準晚于預(yù)期風險。
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