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《待春來(lái)啟示錄》：宏觀驅(qū)動(dòng)：尋底期的普林格與盈利周期。
　　 1）判斷業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是市場(chǎng)能否走出尋底期的核心矛盾，市場(chǎng)底通常領(lǐng)先業(yè)績(jī)拐點(diǎn)1-2個(gè)季度出現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于普林格階段2-4時(shí)（即同步指標(biāo)上行階段），股票均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，明確同步指標(biāo)是否出現(xiàn)持續(xù)上行趨勢(shì)成為突破尋底期的關(guān)鍵。
　　 2）普林格同步指標(biāo)是核心，但需要結(jié)合先行指標(biāo)共同判斷。首先由于同步指標(biāo)的拐點(diǎn)落后于指數(shù)底部，并且僅依靠同步指標(biāo)，需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)驗(yàn)證（至少還需要1-2個(gè)月的回升才能確認(rèn)低點(diǎn)），對(duì)市場(chǎng)判斷會(huì)出現(xiàn)偏誤。因此，我們認(rèn)為結(jié)合先行指標(biāo)來(lái)判斷，對(duì)于經(jīng)濟(jì)底部的判斷會(huì)提高前瞻性。從貨幣-信用的傳導(dǎo)關(guān)系上，M2領(lǐng)先M1在3-5個(gè)月不等，除掉2008年以后，M1應(yīng)該至少是同步于底部。但本輪M1指示意義失效，突破尋底期的關(guān)鍵在于M1回升的持續(xù)性，居民中長(zhǎng)貸才是更加核心的指標(biāo)。居民中長(zhǎng)貸頂部往往領(lǐng)先企業(yè)中長(zhǎng)貸，底部通常比較接近。并且權(quán)益市場(chǎng)尋底期時(shí)這兩項(xiàng)在同比意義上均出現(xiàn)回升。
　　 3）更高頻的先行指標(biāo)要落到資金價(jià)格。狹義流動(dòng)性資金價(jià)格觸底企穩(wěn)是市場(chǎng)出現(xiàn)底部的充分不必要條件。資金價(jià)格下行至需求回暖期間存在時(shí)滯。利率下行至企穩(wěn)階段往往出現(xiàn)在普林格階段1、階段2，資金價(jià)格觸底時(shí)間往往會(huì)同步或早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。
　　經(jīng)濟(jì)景氣回升持續(xù)受阻。12月制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回落，但非官方中國(guó)PMI繼續(xù)小幅回升。
　　社融脈沖回升，新增政府債券持續(xù)拉動(dòng)，新增人民幣貸款少增走闊。M1持平，M2回落，社融存量小幅上行，超額流動(dòng)性繼續(xù)小幅回落。12月社會(huì)融資比上年同期多6342億元，結(jié)構(gòu)上，新增政府債券繼續(xù)拉動(dòng)，表外三項(xiàng)轉(zhuǎn)負(fù)，新增人民幣貸款少增走闊，自2023年8月以來(lái)社融主要依靠政府債支撐。貸款結(jié)構(gòu)方面，居民新增短貸同比增加，但新增中長(zhǎng)貸同比轉(zhuǎn)負(fù)。企業(yè)新增中長(zhǎng)貸同比降幅走闊，企業(yè)短貸同比轉(zhuǎn)負(fù)，票據(jù)同比仍然為正，信貸結(jié)構(gòu)仍然較差。
　　耐心比黃金貴。當(dāng)前先行指標(biāo)、滯后指標(biāo)回落，同步指標(biāo)底部回升，但三個(gè)指標(biāo)均處于歷史低位，12月出口繼續(xù)回暖，但通脹繼續(xù)走弱、社融信貸結(jié)構(gòu)仍然較差，在整體經(jīng)濟(jì)非典型復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)仍舊在磨底，耐心比黃金貴。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局勢(shì)演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期。