>> 東吳證券-機械設(shè)備行業(yè)點評報告：低估值高股息重點關(guān)注，安徽合力+徐工機械+鄭煤機-240114
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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投資要點
安徽合力：受益于叉車產(chǎn)業(yè)鋰電化、全球化轉(zhuǎn)型，國有控股叉車龍頭業(yè)績步入穩(wěn)健增長期。
?。?）叉車為成熟產(chǎn)業(yè)，行業(yè)銷量年波動僅個位數(shù)，近年高價值量和高毛利率的鋰電叉車替代柴油叉車成趨勢，龍頭技術(shù)儲備充分、產(chǎn)能充足。
?。?）在國內(nèi)份額穩(wěn)中有升，在海外憑我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢彎道超車，前期渠道建設(shè)兌現(xiàn)業(yè)績，搶占外資市場份額，迎來成長的窗口期。我們判斷在國內(nèi)外份額提升、高毛利率出口產(chǎn)品、電動化產(chǎn)品占比提升的趨勢下，安徽合力中期業(yè)績有望保持20%增長，造血能力充足。
?。?）2023年Q3末公司賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計約70億，現(xiàn)金比率1.7，資產(chǎn)健康，分紅儲備充裕。同時，公司產(chǎn)能擴張已于2022年末發(fā)行可轉(zhuǎn)債后投入完畢，預(yù)計到2025年叉車產(chǎn)能達到50萬臺，相較現(xiàn)有產(chǎn)能近翻倍，足以支撐3-5年增長，短中期無大規(guī)模資本開支投入需求，具備高分紅潛質(zhì)，重點推薦。
徐工機械：國有控股工程機械龍頭，受益出海+國企混改。
?。?）從基本面看：工程機械行業(yè)國內(nèi)周期逐步企穩(wěn)，出口受益海外降息預(yù)期，公司角度出口結(jié)構(gòu)改善+混改推進，業(yè)績企穩(wěn)回升。
?。?）從分紅角度看，公司具備高分紅潛力：①實控人為徐州市國資委；②2020年9月徐工混改方案落地，引入員工新增持股8.7億元，激發(fā)企業(yè)活力；③截至2023年三季報，公司賬上貨幣資金220億元；④工程機械處于成熟期，后續(xù)無大額CAPEX支出；⑤歷史上分紅率高，2022年公司股利支付率（現(xiàn)金紅利/當(dāng)年利潤）為104%，同行中聯(lián)重科為115%。
?。?）根據(jù)公司2023年限制性股票激勵計劃（草案）業(yè)績考核要求，未來三年當(dāng)年分紅比例不低于當(dāng)年實現(xiàn)可供分配利潤的30%。按30%/50%/100%股利支付率計算，對應(yīng)當(dāng)前股價（2023年1月10日收盤價）股息率約2.5%/4.3%/8.5%，重點推薦。
鄭煤機：煤機+汽零業(yè)務(wù)發(fā)展趨于成熟，規(guī)模效應(yīng)下凈利率步入上行通道。
?。?）公司為煤機液壓支架龍頭，煤機業(yè)務(wù)短中期受益規(guī)模效應(yīng)釋放，中長期受益智能化改造浪潮。新業(yè)務(wù)汽車零部件漸入佳境，新能源業(yè)務(wù)驅(qū)動成長，兩業(yè)務(wù)板塊均進入業(yè)績兌現(xiàn)期，盈利能力穩(wěn)步提升，利潤彈性逐步釋放。
?。?）根據(jù)公司2022年-2024年股東分紅回報規(guī)劃，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達到40%。2021-2022年公司將股利支付率從歷史平均30%提高至約39%。
?。?）我們判斷公司當(dāng)前處于前期投入的業(yè)績兌現(xiàn)期，主營業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，短期無大幅增加資本開支需求，截至2023年Q3末，公司賬上貨幣資金39億元，短期償債壓力小。分紅比率有望延續(xù)2022年水平。我們?nèi)舭?022年股利支付率和Wind一致預(yù)期假設(shè)，對應(yīng)當(dāng)前股價（2023年1月10日收盤價）股息率約5.3%，建議關(guān)注。
投資建議：重點推薦叉車鋰電化+全球化的【安徽合力】、工程機械全球化的【徐工機械】，建議關(guān)注【鄭煤機】。
風(fēng)險提示：海外地緣政治沖突、行業(yè)競爭格局惡化、企業(yè)分紅不及預(yù)期。
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