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本周思考：醫(yī)療器械出海全剖析
　　從成長驅(qū)動(dòng)力來看，海外拓展成為了企業(yè)重要的發(fā)展方向。2020-2022年間受全球新冠病毒檢測及防護(hù)用品需求拉動(dòng)，我國A股醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)迎來的重要的出海發(fā)展機(jī)遇，海外收入規(guī)模從2018年的257億元快速提升至2022年1081億元，CAGR達(dá)到43.2%，海外收入占比由22.0%提升至34.1%，其中IVD（2022年海外收入666億元，占比61.6%）、低值耗材（202億元，18.7%）及醫(yī)療設(shè)備（105億元，9.7%）海外收入規(guī)模位列前三，此外，IVD （2018-2022年CAGR+78.9%）、制藥裝備（+28.2%）及高值耗材（+25.1%）海外成長較快。從成長驅(qū)動(dòng)力來看，IVD（2018-2022年海外收入占比提升23.5pct）、醫(yī)療設(shè)備（+4.9pct）、家用醫(yī)療（+3.9%）、高值耗材（+2.3pct），海外拓展成為了企業(yè)重要的發(fā)展方向。
　　從子版塊個(gè)股來看，在不考慮新冠帶來直接需求變化的因素下，國內(nèi)企業(yè)受益于在全球產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升，在海外拓展方面取得了明顯的邊際變化，2018-2022年海外收入CAGR較高，如醫(yī)療設(shè)備板塊中華大智造（+169.1%）、聯(lián)影醫(yī)療（+123.4%）、萬東醫(yī)療（+28.9%）奕瑞科技（+28.2%）、海泰新光（+21.0%），高值耗材中的天益醫(yī)療（+80.4%）、凱利泰（+36.0%）、昊海生科（+25.1%）、安杰思（+24.6%）、南微醫(yī)學(xué)（+19.3%）等。
　　投資建議：我們主要看好四種出海模式下的投資機(jī)會(huì)：
　　1.高舉高打式出海，主要依托核心技術(shù)優(yōu)勢。競爭格局好、技術(shù)壁壘高的產(chǎn)品方向，如醫(yī)學(xué)影像大設(shè)備、基因測序儀等，處于出海初期，我們認(rèn)為，與海外的技術(shù)可比性、差異化優(yōu)勢十分重要，華大智造依托超高通量與超低成本、聯(lián)影醫(yī)療依托PET/MR等高端產(chǎn)品，有望突破海外龍頭壟斷，在全球化競爭中打造中國品牌影響力。
　　2.穩(wěn)步迭代式出海，性價(jià)比優(yōu)勢鋪設(shè)渠道、再依托渠道優(yōu)勢向中高端產(chǎn)品切換。依托產(chǎn)品力、性價(jià)比、渠道等優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)品的鋪設(shè)，如醫(yī)療設(shè)備板塊中開立醫(yī)療的超聲產(chǎn)品、邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀、麻醉劑產(chǎn)品等、高值耗材板塊中南微醫(yī)學(xué)、安杰思止血閉夾等產(chǎn)品。我們認(rèn)為，渠道相對完善的公司隨著產(chǎn)品力的提升，有望持續(xù)向中高端切換，從而形成較高的海外收入增速。
　　3.上游供貨式出海：上游元器件生產(chǎn)商，為海外龍頭供貨，通過持續(xù)增強(qiáng)客戶粘性&拓展新客戶拉動(dòng)收入增長。如海泰新光、奕瑞科技等。
　　4.渠道受益式出海：一般為國內(nèi)醫(yī)療器械細(xì)分方向龍頭或者領(lǐng)軍企業(yè)，受益于“一帶一路”政策，海外需求拉動(dòng)渠道持續(xù)打開。如健麾信息、新華醫(yī)療等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　行情復(fù)盤：板塊普跌，CXO景氣回暖
　　漲跌幅：本周醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下降2.6%，跑輸滬深300指數(shù)1.2個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第8名。2024年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅5.7%，跑贏滬深300指數(shù)1.4個(gè)百分點(diǎn)。在所有行業(yè)漲跌幅中排名倒數(shù)第6名。
　　成交額：成交額環(huán)比下降。截至2024年01月12日，醫(yī)藥行業(yè)成交額2541億元，占全部A股總成交額比例為7.4%，較前一周下降0.3pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）
　　板塊估值：截至2024年1月12日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.49倍PE，環(huán)比下降0.72pct。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)率為162%，環(huán)比下降2.6pct，低于四年來中樞水平（167.0%）。
　　細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周醫(yī)藥子板塊除醫(yī)療服務(wù)（+0.8%）普遍下跌，其中，生物醫(yī)藥（-4.8%）、中成藥（-4.2%）、醫(yī)藥流通（-2.7%）、化學(xué)制劑（-2.5%）下跌幅度相對較大。
　　根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥子板塊普遍下跌，其中中藥（-5.3%）、生物藥（-5.2%）、API及制劑出口（-3.1%）跌幅較大。具體看，創(chuàng)新藥板塊中康方生物（+4.8%）、醫(yī)療服務(wù)板塊中通策醫(yī)療（+4.1%）、CXO板塊中藥明生物（+7.1%）、藥明康德（+5.4%）、醫(yī)療器械板塊中微創(chuàng)機(jī)器人（+4.3%）、科研服務(wù)板塊中聚光科技（+4.9%）漲幅較好。
　　滬港通&深港通持股：本周截至2024年1月12日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1609億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.1%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少36億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)療服務(wù)凈流入較多，醫(yī)療器械和中藥凈流出較多。。
　　整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化、老齡化持續(xù)加速的背景下，我們推薦醫(yī)藥“出?！焙汀霸和狻毕嚓P(guān)方向，前者包括創(chuàng)新藥械，特別是創(chuàng)新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中藥OTC、線下藥店等，以上兩類資產(chǎn)，分別從新供給滿足未滿足需求、更好的競爭格局滿足老齡化需求，均有望受益于老齡化需求紅利。
　　2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局
　　1）策略復(fù)盤：診療復(fù)蘇下的分化
　　2023年診療逐季復(fù)蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)穩(wěn)增長，但增速創(chuàng)新低，更