>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第3周)：零食業(yè)績(jī)亮眼，啤酒逐步筑底-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大?。?/td>
| 660KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩(shī)雨 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
休閑零食：不畏浮云遮望眼，短中長(zhǎng)期基本面具備支撐。市場(chǎng)23年12月以來(lái)對(duì)零食的關(guān)店存在分歧，基本面維度主要存在至少2點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)：一是渠道端，新渠道二階導(dǎo)預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，并由此預(yù)期新渠道對(duì)利潤(rùn)的訴求和話(huà)語(yǔ)權(quán)變強(qiáng)；二是產(chǎn)品端，23年底并未像22年底一樣出現(xiàn)諸如辣魔芋、鵪鶉蛋之類(lèi)的黑馬品類(lèi)。我們?nèi)耘f看好休閑零食板塊，主要出于2點(diǎn)考慮：（1）短期業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較小。從歷年春季躁動(dòng)行情來(lái)看，基本面幾乎是決定性影響因素，而根據(jù)前期梳理與近期業(yè)績(jī)預(yù)告許多零食公司仍是行業(yè)乃至市場(chǎng)上增速較高的品種。從估值角度看，零食經(jīng)歷了22年的上漲后在23年幾乎消化了一年估值甚至在年底出現(xiàn)了大幅回調(diào)，目前估值回落至合理區(qū)間后對(duì)任何正面消息都是比較敏感的。（2）中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)。中期維度受益于渠道變革很多零食品類(lèi)還在鋪貨階段。很多老師受傳統(tǒng)消費(fèi)品深度分銷(xiāo)模式的影響往往會(huì)低估零食鋪貨行情的持續(xù)性。誠(chéng)然流通渠道大單品的驗(yàn)證速度和高速增長(zhǎng)期都不會(huì)很長(zhǎng)但是在偏現(xiàn)代的渠道卻不是這樣。諸如KA、BC、CVS等現(xiàn)代渠道往往需要逐一進(jìn)場(chǎng)和維護(hù)，諸如零食很忙等量販渠道也需要逐一談合作上新品，這其中任何很小的品類(lèi)上或者渠道上的突破都會(huì)貢獻(xiàn)很強(qiáng)的增速。長(zhǎng)期維度零食消費(fèi)提升也順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)。不同于很多消費(fèi)品的成長(zhǎng)邏輯在于人口、城市化、消費(fèi)升級(jí)等等，很多零食強(qiáng)調(diào)好吃不貴，需求的邏輯在于小確幸、下沉市場(chǎng)、悅己等等。參照日本社會(huì)的經(jīng)驗(yàn)，人口紅利消失后，一方面社會(huì)進(jìn)入少子老齡化，餐飲和家庭烹飪減少，方便快捷的包裝化的工業(yè)生產(chǎn)的食品消費(fèi)提升。另一方面由于中產(chǎn)減少，群眾生活壓力較大，零食等“多巴胺”消費(fèi)增加。國(guó)內(nèi)零食的發(fā)展也存在這樣的歷史契機(jī)。站在投資的角度，我們認(rèn)為首選還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小的生產(chǎn)制造型企業(yè)，另外也可關(guān)注零售型企業(yè)或可對(duì)沖渠道風(fēng)險(xiǎn)。
啤酒：靜待短期銷(xiāo)量企穩(wěn)，版塊進(jìn)入筑底階段。啤酒版塊自11月以來(lái)加速下跌，主要系兩方面因素導(dǎo)致：（1）經(jīng)濟(jì)低迷+需求疲軟的大環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品全面轉(zhuǎn)向消費(fèi)降級(jí)的擔(dān)憂(yōu)。啤酒過(guò)去的核心邏輯在于高端化，若全面轉(zhuǎn)向降級(jí)受影響明顯；（2）旺季高基數(shù)過(guò)后，Q4總量表現(xiàn)仍持續(xù)低迷，主要系降低渠道庫(kù)存+需求短期承壓的雙重影響。部分投資者將短期量的下滑線(xiàn)性外推至中長(zhǎng)期，進(jìn)一步加劇了對(duì)啤酒公司為保總量大盤(pán)而加大中低檔投入的擔(dān)憂(yōu)。我們重申看好啤酒升級(jí)的邏輯，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為保守的情況下，我們認(rèn)為低檔酒（用糖漿作為原材料替代麥芽、大米）升級(jí)到中檔酒（原材料不使用糖漿）迎合了高性?xún)r(jià)比的消費(fèi)訴求，具備確定性。參考白酒和醬油行業(yè)，酒精勾調(diào)的白酒持續(xù)向純糧釀造的白酒升級(jí)，而配制醬油目前在市場(chǎng)上非常少見(jiàn)，釀造醬油已成為主流。我們認(rèn)為啤酒的升級(jí)路徑依然可看長(zhǎng)遠(yuǎn)，且從低檔向中檔的升級(jí)帶來(lái)了配料表的明顯變化，給消費(fèi)者帶來(lái)的品質(zhì)和效益提升最為明顯。次高檔及以上的啤酒，其需求跟經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，依賴(lài)于娛樂(lè)渠道、高端餐飲。若對(duì)經(jīng)濟(jì)持保守預(yù)期，未來(lái)次高及以上檔次的β屬性減弱，單純收取智商稅的產(chǎn)品將被消費(fèi)者所淘汰，真正具備差異化定位和品質(zhì)提升的產(chǎn)品才能獲得消費(fèi)者認(rèn)可。因此次高及以上的產(chǎn)品需尋找α機(jī)會(huì)，目前我們看好華潤(rùn)啤酒的喜力、燕京啤酒的U8。對(duì)于總量的判斷，我們保持一貫看法，自2017年以來(lái)行業(yè)總量就保持平穩(wěn)，即便疫情期間的2021和2022年，總量也基本達(dá)到了2019年的水平。2023年下半年雖然總量低迷，但全年仍有增長(zhǎng)，基本恢復(fù)至2019年水平，總量的波動(dòng)更多出現(xiàn)在季度或者月度間。目前啤酒版塊股價(jià)進(jìn)入筑底階段，2024年旺季需求增長(zhǎng)及成本回落有望成為催化。
白酒：打款穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格仍舊較淡。本周我們對(duì)幾大核心白酒市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，具體反饋如下：高端酒打款以及發(fā)貨進(jìn)度按照公司規(guī)劃穩(wěn)定進(jìn)行，渠道反饋茅臺(tái)一月份打款比例占全年的24%左右，價(jià)格伴隨著大規(guī)模的到貨有所下滑，整體需求端來(lái)看仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，非標(biāo)系列經(jīng)銷(xiāo)商反饋今年量增較為明顯；五糧液渠道打款相對(duì)積極，與往年不同的是渠道到貨節(jié)奏基本與打款相同，同時(shí)整體需求端反饋較好；次高端方面，渠道反饋今年以來(lái)整體次高端白酒動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)同比較好，但整體庫(kù)存水平相對(duì)略高，目前動(dòng)銷(xiāo)端的表現(xiàn)暫未反饋在價(jià)格層面，整體價(jià)格仍處于相對(duì)弱勢(shì)的情況。
今世緣：省內(nèi)成長(zhǎng)勢(shì)頭正盛，高增可期。江蘇消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，蘇酒龍頭主導(dǎo)次高端價(jià)位段。省內(nèi)白酒市場(chǎng)目前高端價(jià)位帶仍以茅五瀘為主導(dǎo)，省內(nèi)品牌集中在次高端價(jià)格帶，今世緣V3對(duì)標(biāo)洋河M6+仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，目前已經(jīng)成長(zhǎng)至第四大單品，中端市場(chǎng)仍以省內(nèi)品牌為主，近些年產(chǎn)品處于快速發(fā)展期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，國(guó)緣品牌引領(lǐng)各價(jià)格帶升級(jí)。目前V系V3大單品處于快速放量階段，23年以來(lái)V3價(jià)格恢復(fù)性這周，未來(lái)將貢獻(xiàn)V系主要增量。對(duì)開(kāi)四開(kāi)定位次高端價(jià)格帶，目前處于成熟發(fā)展期，24年公司對(duì)于兩款產(chǎn)品升級(jí)換代后有望重新理順渠道利潤(rùn)層級(jí)，未來(lái)基本盤(pán)地位不變。國(guó)緣單開(kāi)和淡雅受益于國(guó)緣品牌氛圍起勢(shì)，23年迎來(lái)較快增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期來(lái)看，淡雅作為流通渠道主要產(chǎn)品，
|
|
