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貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿不強(qiáng)，需求維持邊際下降。上周五大品種鋼材社庫(kù)960.58萬噸，環(huán)比升37.17萬噸；廠庫(kù)432.19萬噸，環(huán)比降8.49萬噸；總庫(kù)存1392.77萬噸，環(huán)比升28.68萬噸。五大品種鋼材表觀消費(fèi)量840.60萬噸，環(huán)比降9.96萬噸。其中螺紋、熱軋、冷軋消費(fèi)量218.63、301.56、78.41萬噸，環(huán)比降8.00、11.84、0.12萬噸；線材、中板消費(fèi)量92.29、149.71萬噸，環(huán)比升7.16、2.84萬噸。鋼貿(mào)商主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿不強(qiáng)，短期淡季表觀消費(fèi)量或維持邊際下降趨勢(shì)，總庫(kù)存或維持邊際上升趨勢(shì)。但展望2024年，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)回升。從地產(chǎn)端來看，經(jīng)過兩年下行，我們預(yù)期地產(chǎn)端需求占比將降至20%以下，鋼鐵需求對(duì)地產(chǎn)波動(dòng)的敏感度下降。同時(shí)，隨著各地地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺(tái)與傳導(dǎo)，我們預(yù)期2024年地產(chǎn)新開工降幅有望進(jìn)一步收窄，地產(chǎn)對(duì)鋼鐵的負(fù)向拖拽將明顯下降。此外，國(guó)內(nèi)萬億國(guó)債支持基建需求，制造業(yè)升級(jí)與汽車、家電、造船等行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，整體需求穩(wěn)中有進(jìn)，2024年鋼鐵行業(yè)需求有望超出市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　上周五大品種總產(chǎn)量為869.28萬噸，環(huán)比降0.82%，同比升0.89%。247家鋼廠高爐開工率76.08%，環(huán)比升0.45個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為82.56%，較前一周升0.97個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)電爐開工率61.54%，較上周持平；電爐產(chǎn)能利用率為59.97%，環(huán)比降0.42個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-11月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量9.52億噸，同比升1.5%。短期行業(yè)處于淡季，部分企業(yè)仍在檢修，盈利低位下供給彈性預(yù)計(jì)不大。
　　上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤(rùn)分別為-4.30元/噸、-14.30元/噸，較上一周分別上升44.90元/噸、54.90元/噸。從成本端來看，礦價(jià)及焦煤價(jià)格依然偏高，進(jìn)口鐵礦庫(kù)存12621.11萬噸，環(huán)比升376.36萬噸。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周247家鋼企盈利率為26.84%，較上周降3.46個(gè)百分點(diǎn)。展望2024年，隨著海外經(jīng)濟(jì)步入衰退周期，成本端能源與原材料價(jià)格有望回歸，供給將更多匹配需求，盈利端有望實(shí)現(xiàn)觸底回升。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。加快提高產(chǎn)業(yè)集中度、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，龍頭及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)的鋼企將充分受益。1）重點(diǎn)推薦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵，技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份、首鋼股份，低成本鋼企方大特鋼、新鋼股份，同時(shí)推薦短期受益基建及水利投資預(yù)期恢復(fù)的新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團(tuán)；2）推薦行業(yè)景氣程度高的特鋼新材料公司，估值及盈利底部的中信特鋼、甬金股份，鍋爐管及油井管需求景氣的常寶股份、久立特材、盛德鑫泰，高溫合金龍頭圖南股份；新材料鉑科新材、翔樓新材；3）在需求復(fù)蘇的趨勢(shì)下，看好具有長(zhǎng)期格局優(yōu)勢(shì)的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端政策超預(yù)期放松，需求修復(fù)不及預(yù)期。