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公司披露了截至2023年12月31日的2024財(cái)年三季度的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，整體零售額增長(zhǎng)46.1%，其中內(nèi)地/港澳市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)零售額同比+42.2%/+70.8%，符合/略超我們預(yù)期。同店銷售增速方面，內(nèi)地/港澳市場(chǎng)分別錄得+22.7%/+66.6%。管理層透露，11月、12月的月度同店銷售增速明顯持續(xù)改善，盡管有年末的低基數(shù)影響，銷售額在元旦三天假期內(nèi)增長(zhǎng)亮眼，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)60%。管理層預(yù)計(jì)，節(jié)假日送禮需求及黃金投資需求或?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)整體強(qiáng)勁銷售態(tài)勢(shì)延續(xù)至四季度。目前來(lái)看，同店銷售額已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，以FY19為起始測(cè)算，這幾個(gè)季度的CAGR已實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。值得注意的是，在近年黃金類需求持續(xù)走高的帶動(dòng)下，新店發(fā)展勢(shì)頭良好，運(yùn)營(yíng)效率及成長(zhǎng)速度符合公司預(yù)期，考慮整體門(mén)店基數(shù)略高，公司將延續(xù)1HFY24提出的策略，即以放緩新開(kāi)店步伐并以提升單店運(yùn)營(yíng)效率為首要目標(biāo)，同時(shí)維持FY24全年收入高單位數(shù)增長(zhǎng)及核心凈利潤(rùn)提升20%以上的指引不變。
　　全年?duì)I收增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)固。三季度中，10月-11月上旬消費(fèi)需求整體偏弱，但隨著出境游復(fù)蘇、黃金投資需求持續(xù)增強(qiáng)，月度同店銷售增長(zhǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢(shì)，兩個(gè)市場(chǎng)的同店銷售均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，12月的內(nèi)地同店增長(zhǎng)數(shù)據(jù)達(dá)到近50%。同店銷售穩(wěn)步提升以外，得益于疫情期間的門(mén)店數(shù)擴(kuò)張，新店的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)理想。大陸市場(chǎng)來(lái)看，同店/零售額增長(zhǎng)分別為22.7%/42%，非同店（店齡未滿兩年的新店）銷售額貢獻(xiàn)明顯提升。三季度中，低線城市增長(zhǎng)明顯，主要得益于近兩年的新店布局及低基數(shù)影響。長(zhǎng)期來(lái)看，公司將維持在高能級(jí)城市的高市占率優(yōu)勢(shì)，同時(shí)預(yù)計(jì)在基數(shù)影響消除后，高能級(jí)城市的店面收入、盈利貢獻(xiàn)將維持在合理高位并穩(wěn)步提升。
　　核心利潤(rùn)增長(zhǎng)能見(jiàn)度提升。公司在電話會(huì)中提及，F(xiàn)Y24財(cái)年整體COP增長(zhǎng)20%+以上目標(biāo)不變。短期內(nèi)的首要戰(zhàn)略目標(biāo)仍是提升單店盈利效率。截至1HFY24期末，新店中實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正的數(shù)量占比僅為50%，截至三季度報(bào)告期末，比例提升至60%，公司預(yù)計(jì)FY24期末實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正的新店比例可以達(dá)到70%。在整體盈利水平保持持續(xù)提升的同時(shí)，前三季度大陸凈新開(kāi)店數(shù)量為232家，公司采用末位淘汰制關(guān)閉了部分門(mén)店，將關(guān)店比例控制在了5%合理區(qū)間內(nèi)。此外，公司持續(xù)推出系列產(chǎn)品及IP聯(lián)名新品，將部分按重計(jì)價(jià)的黃金品類消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移至按件計(jì)價(jià)黃金品類，后者毛利率水平與鑲嵌類商品相近，以此幫助公司在黃金消費(fèi)熱情高漲環(huán)境下改善整體毛利率。
　　盈利調(diào)整及估值。我們維持對(duì)2024-2025財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不變。我們的目標(biāo)價(jià)18.6港元仍然基于22倍2024財(cái)年末市盈率，維持“買入”。